随着格力电器控制权拟被转让的事件发生后， 合理估值水平到底应该是多少倍成为市场热议的话题，格力电器相比美的天然就要存在估值折价吗？上一篇报告《格力电器估值折价之谜》我们已经从公司治理改善和多元化进展两个角度去讨论了格力的估值，本篇报告我们回顾历史，来全景式回顾历史上格力和美的的估值变化，以期对未来有所借鉴。根据美的和格力估值的相对高低，我们将 2005 年-2019 年划分为 6 个阶段。
阶段一 2005 年 5 月-2006 年 4 月：格力业绩高增长带来估值溢价
从 2005 年 5 月到 2006 年 4 月期间，格力电器估值高于美的电器，我们认为主要由于市场预期后续格力电器的增长将好于美的电器，因此给予格力电器更高的估值。
阶段二 2006-2007 年：美的估值溢价在于产业多元化想象力更胜一筹
我们对这一时期可能影响公司估值的因素进行讨论，从股权结构来看，双方都存在边际改善，国企和家族企业也很难在当时论证哪个公司治理结构更为完善，毕竟市场同样存在家族企业大股东掏空上市公司的案例；从管理层激励来看，格力和美的均推出了管理层激励方案。因此，我们认为，此时出现的估值差异，更多是在于牛市背景下，市场认为产业的多元化公司具有更高的成长空间。
阶段三 2008 年-2009 年上半年：格力经营更稳健，市场给予估值溢价
2008 年的股票市场，已经开启了从牛市的下跌之路，市场关注点开始从公司成长空间转变为公司的健康成长与抗风险能力。除了格力更优秀的基本面，2009 年初，格力与大金的合作更是让市场对格力青睐有加。阶段四 2009 年 4 月开始到 2012 年上半年：家电下乡谁的弹性更大？
该阶段格力估值相对美的的折价，起因是格力在披露 2009 年一季报的同时，公告了因为所得税税率的变化下调 08 年净利润 1.36 亿元，开启了格力相对美的估值折价。我们认为这一阶段美的相对格力的估值溢价，更主要的来自于 2009 年扩大到全国范围的家电下乡政策里，白电产品中冰箱和洗衣机为主力，而空调仅仅是各地的可选项之一，弹性低于冰洗。
2012 年，美的营业收入下滑 26.89%，净利润下滑 6.25%，分季度看，一季度收入降幅更是达到了 41.78%。从宏观环境看，2012 年国内整体经济增长放缓，原有家电推动政策退出，地产也在调控。格力在当年也完成了权利的交接：2012 年 5 月，董事会换届，推举以董明珠董事长为首的新一届董事会。2012 年的格力，业绩实现高增长，与美的的下滑形成了鲜明的对比。
1）资本运作层面： 2013 年美的集团整体上市，重启对格力电器的估值溢价；
2）职业经理人制度与激励计划持续绑定管理层与员工的利益；3）格力经营波动相对较大。
总结：我们认为从 2005 年到 2013 年，尽管格力和美的电器的估值不同阶段各有溢价，其核心的影响因素仍然在公司基本面的变化；而 2013 年之后，格力相对美的的折价更多的是来自于公司治理不完善带来的各种问题显现，使得市场对格力的不确定性担心加剧。
1、中投投资咨询网倡导尊重与保护知识产权。如发现本站文章存在版权问题，烦请联系，我们将及时沟通与处理。
2、凡本网注明来源：***(非中投投资咨询网)的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责，不对您构成任何投资建议，用户应基于自己的独立判断，自行决定相关投资并承担相应风险。
娱乐产业作为21世纪世界各国竞相发展的战略性产业，作为提升国家“软实力”的重要途径，不断受到各国的高度重视。在许多国家，娱乐产业俨然已成为...[详细]
近年来，在国家经济社会以及体育事业快速发展的大背景下，我国体育产业乘势而上，规模不断扩大，呈现出较快的发展态势，体育产业加规模不断扩大，体育消费明...[详细]
作为中国经济的新亮点，大健康产业是具有巨大市场潜力的新兴产业。2016年我国大健康产业规模达到5.61万亿元，到2020年国内大健康产业的产值规模有望占到GDP的...[详细]
“智慧城市”概念来自于IBM实验室。2008年11月，在纽约召开的外国关系理事会上，IBM提出了“智慧的地球”这一理念，进而引发了智慧城市...[详细]
我国大健康产业由医疗性健康服务和非医疗性健康服务两大部分构成，已形成了四个基本产业群体：以医疗服务机构为主体的医疗产业，以药品、医疗器械以及其他医...[详细]
我国经济正处于转型升级阶段，粗放式的资源驱动难以为继，新材料作为战略新兴产业中最为重要的一极，是“基础的基础”，是其他六大战略新兴产业蓬...[详细]
文化旅游产业是一种特殊的综合性产业，因其关联度高、涉及面广、辐射力强、带动性大而成为21世纪经济社会发展中最具活力的新兴产业。 当前，中国的旅游...[详细]
大数据是万物的数字刻画，以及对万物普遍联系的全面记录。更简洁的说，大数据是万物及万物“普遍联系”的全景式记录。而互联网、物联网是数据采集...[详细]
环保产业近年来风生水起，各类央企、国企、上市公司蜂拥而入，跑马圈地，从2015年到2017年，环保并购越发稳定，每年交易额都在400亿元左右。2017年环保产业共...[详细]
随着格力电器控制权拟被转让的事件发生后， 合理估值水平到底应该是多少倍成为市场热议的话题，格力电器相比美的天然就要存在估值折价吗？上一篇报告《...[详细]
上周行业观点。 上周，苹果和高通发表联合声明，双方就撤销所有的诉讼达成协议。 声明显示， 苹果与高通签订了一份包括半导体供应协议在内的为期六年的...[详细]
投资机会推荐： 产业在线发布三月空调数据。三月家用空调生产总量1679.8万台，同比增长3.8%,总出货量是1689.8万台，同比下降2.0%，其中内销出货9...[详细]
投资建议 行业策略：OLED替代LCD显示趋势已经确立，国内显示面板厂商良率已经越过60%的盈亏平衡点，AMOLED面板出货量即将进入爆发前夜，建议重点...[详细]
原材料价格走势： 2019 年 4 月 19 日， SHFE 铜、铝现货结算价分别为 49500和 14045 元/吨； SHFE 铜相较于上周上涨+0.86%，铝相较于上周上涨+1.7%。...[详细]
2015年，亚马逊推出了全新概念的智能音箱Echo。自那之后，智能音箱迎来了爆发性增长，语音助手也成为巨头争夺的焦点，一时间如雨后春笋般涌现。苹果的Siri、...[详细]
国家发改委近日下发关于征求对《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费及促进循环经济发展实施方案（2019－2020年）（征求意见稿）》意见的函。其中，拟开展...[详细]
目前，在南京淮海路苏宁易购门店，各主流品牌刚刚上市的新款OLED电视吸引了消费者的关注。有别于传统的液晶电视，OLED技术摒弃了曾经的背光源和导光板...[详细]
净水机新国标划定35%的用水效率红线，高耗水产品面临淘汰废水少，才能少费水。 核心阅读 随着人们生活水平的提高，净水机逐渐成为...[详细]
行业核心数据： 3月国内手机市场出货量2837.3万部，同比下降6%。 投资要点： 3月国内手机出货量降幅缩窄 2019年1-3月国内手机总出...[详细]
·2019-2023年智能家电行业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)
·2019-2023年中国家电行业发展现状及投资前景预测报告（精华版）
·2019-2023年中国家电行业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)
·2019-2023年中国白色家电行业投资分析及前景预测报告(上下卷)
近日，全球领先的战略咨询公司贝恩资本(Bain & Company)发布了《2018年医疗行业私募股权投资报告》...
随着格力电器控制权拟被转让的事件发生后， 合理估值水平到底应该是多少倍成为市场热议的话题，格...
4月23日，吉祥人寿披露了2018年年报，公司去年保险业务收入27.93亿元，同比大降47.83%，而其净利润为-0...
4月21日，中林时代控股有限公司(以下简称“中林时代”)与浙江清华长三角研究院杭州分院(以下...
4月23日上交所官网率先披露晶晨半导体问询回复，这成为首个回复问询意见的科创板IPO企业。据了解，晶晨...
一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比去年四季度回升0.8个百分点，好于预期。工业经济...
2019-2023年中国半导体照明（LED）产业投资分析及前景预测报告（上下卷）
2019-2023年中国石墨烯行业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)
2019-2023年中国大健康产业深度调研及投资前景预测报告(共四卷)
2019-2023年中国“一带一路”建设深度调研及投资机会研究报告(上下卷)
2019-2023年中国公私合作(PPP)模式深度分析及发展战略研究报告(上中下卷)
2019-2023年中国医养结合模式深度调研及投资前景预测报告(上下卷)
2019-2023年中国通用航空行业深度调研及投资前景预测报告(上下卷)
更多
详细
·【中投读统计】GDP——诺贝尔经济学奖获得者保罗萨缪尔森称之为“20世纪最伟大的发明之一”
详细
·国家组织药品集中采购和使用试点在“4+7”11个城市步入落地实施阶段
·支付宝、微信支付各有优势 移动支付发力三四线》中国内地映前粗报票房出炉
