6月14日下午华宝兴业投资总监刘自强做客《中国基金报》粉丝交流群，和大家分析下当下A股投资的机会，现将当天的问题实录分享给大家：
1、问：以茅台等为代表的白马蓝筹的行情，被人称之为中国版的漂亮50,你是否认同？现在好基大都是投白马股，这样行情还能持续多久，市场风格转换这些基金还能持续强势吗？现在市场一九行情，价值投资是市场越来越象成熟靠拢，与世界接轨，还是熊市阶段风格轮换，还会出现成长股的行情吗？
刘自强：我个人觉得像以茅台、格力为代表的今年来表现比较强势的白马蓝筹股，演绎到现在估值水平已经达到合理位置，再继续往后很有可能进行的就不再是价值投资的过程，更多的会呈现一种资金避险的需求，在这样一个过程当中，波动性随时都会变得越来越大，风险也会继续加大，所以从目前这个时点来看，我已经不建议大家再去投资以这种类型为主的股票品种。
“一九”现象到底能不能持续，其实取决于熊市运行到一个什么样的阶段。从历史的一个情况和我从业十几年的情况来看，第一次听到“漂亮50”这个词的时候是2003、2004年，那时也就是长期熊市的一个末端，当时资金变得越来越稀缺，存量资金不得不向一些有确定性业绩的好的公司涌入，跟现在状况是比较相似的。那么从那个时候的经验来看，这类品种尤其是已经被贴上了标签成为龙头的品种，它的强势可能会一直保持到熊市的最终结束。
所以只要我们判断熊市没有结束，这类品种的超额收益就会继续保持，但这并不代表说后面就没有风险，因为波动性会变得越来越大。茅台在历史上2003、2004年也是多次出现比较大幅度的一个回调，而且不管是持续的时间还是幅度来说的线、问：目前的国内经济，有些基金经理的观点是国内PPI2016年以来快速回升，说明企业盈利回升，2017年PPI会带动CPI进入通胀周期，从而引发股市牛市。而另一些基金经理比较悲观，认为相对于国外，国内经济还在探底的过程中。不知道刘总监是哪种观点？
2016年以来的PPI快速上升，其实对应的是我们国家供给侧改革这样一个比较明显的调控结果，可以看到当时包括钢铁、煤炭啊，还有相当一部分资源品的价格上升速度非常快，我们也看到类似企业实际上在去年底的时候经营业绩也出现了很大的提高，确实说明企业盈利回升，但是中国目前还是一个制造业大国，更重要的可能是中间的产业制造业，从今年的情况来看，由于去年这个上游的资源品大幅上升以后，今年中游制造业的企业生产经营的压力已经变得非常的大，所以不能笼统说好像企业利润已经回升了。从目前的这个经济数据来看，我倾向于认为PPI可能已经见到了高点，但并不会带领CPI进入通胀周期，很有可能出现一个比较缓和的回落过程，再叠加资金面上的紧张，企业的资金利率上升导致经营压力变得更大，基本面来看并不是特别理想。我个人的观点，熊市是可能还会继续持续，这个持续最主要是因为两个方面的原因，一是因为货币政策的调整并没有结束，从历史上来看，货币政策调控一般持续的时间最短有十个月，而从去年的年底十一、十二月份开始，到现在时间肯定是不够的，另外货币利率的上升距离历史的高峰时期也还是有一点距离，总体上资金紧张的层面没有得到解决，很有可能还会进一步出现较长时期的压力，第二方面就是成长股其实是处在估值向合理回归的一个调整过程中，这个过程也没有结束。
目前来看，成长股的估值水平已经有相当大程度的一个释放，我们观测的一些比较重要的指标显示目前可能估值已经落到了过去一段时间历史的平均值下方，也就是说已经到了一个中性偏低的位置，但是并没有达到历史上所认可的底部位置，所以不管是估值回归还是资金压力，这两方面的最主要影响熊市的因素到目前来看都还没有到结束的时候，当然我个人觉得可能后续的空间没有那么大，但总体上来说市场还是会在一段时间内保持弱势。
3、问： 创业板在经历14-15年的暴涨后，这两年一直是下跌态势。在今年的蓝筹行情下，创业板似乎更不受待见，未来几年创业板的前景如何？
我个人觉得以创业板为代表的成长股将来还会是比较好的投资方向，A股市场其实大家都喜欢去投成长股，估值也一直比较高，那么是不是现在这样就是不合理，我觉得不能这么看。大家说创业板跌了这么多了以后整个板块平均市盈率还有50多倍，而香港市场的小股票都不值钱，都是大股票的估值反而有溢价。但实际上大家可能对各个市场的基本情况不是特别了解，香港市场本身是一个有制度缺陷的市场，对于企业的长时间亏损是没有退市制度的。另外一方面，香港对内幕交易和一些不正常的老千股的处理也一直是比较滞后的。香港有一个最大的特点，就是要求在犯罪行为当中控方举证，大家看《窃听风云》就是讲的就是这种类型的事情，在香港要抓住这些犯罪分子的话，办案人员是要付出巨大努力的，那么在这样一种情况下，很多资金到香港去最后都血本无归，因为老千股非常厉害。在这样一种背景下，一些小盘股大家再也不敢玩了，所以估值非常低。
看另外一个市场，美国作为成熟市场，它们的法律制度就比较完善，对上市公司的一些不规范的行为，处罚力度是非常大，一些公司是可以随时因为一个错误而破产，赔偿所有给投资人。另外一方面美国的法制建设是有一个很大的特点，要求辩方举证，只要在一些敏感时间买到这些股票，你就要说明是不知道，但用什么东西来证明很难，所以最近也经常报道有些中国人在美国买了一些中资概念股，最后被美国判定是有内幕交易，最后达成和解，因为没有办法证明自己是没有罪的，最后只能接受和解接受赔偿。在这样一种背景下，这个市场的干净程度要好很多，所以小股票可能达到一个比较合理的正常估值水平。那么大概估值水平是怎么样的？美国的纳斯达克市场如果把前面几个特别大规模、市盈率比较低的几个股票，比如说苹果、亚马逊之类的除掉，剩下的股票市盈率可能是接近一百倍，非常高，比A股市场创业板市盈率要明显高，所以很难单纯地讲创业板50倍是不是就不合理，太贵了。
从一个国家经济发展的规律来看，我个人觉得成长股将来也还是一个很重要的投资方向，因为中国仍然是一个发展中国家，产业达到了一个需要做产业切换、产业升级的阶段，不管是环保的压力，还是产业升级达到一定程度以后要向更高阶段去跃进，都预示着和成熟经济体的不同，我们是处在一个变化当中，这几年有相当多的企业陆陆续续在全球范围内开始崭露头角，包括比较熟悉的像华为这些企业。从这个角度上来讲，产生变化或者说是快速成长会成为中国一些优质企业的基本特征，这种企业本身是应该享受到比较好的一个估值水平。
在这样一种情况下，小股票成长股将来仍然是我们要去关注的，而且是我们分享财富增长的一个最重要的领域。我觉得成长将会是一个永恒的话题，但关键的一点是能不能变成一个更健康的市场，让波动不要那么大，让大家能够合理的得到回报，不要像现在这样对大多数人形成一些损伤。这其实就意味着我们的市场将来要向什么样的方向去发展，是像美国这样变得越来越法制化越来越市场化，还是类似于香港这样的情况？这两个路径很显然带来的是不同的估值体系。
4、问：最近一段时间白马股做了一次较大的估值修复，中小创也释放了一定风险。请问接下来您更看好价值还是成长？目前您对哪些板块更感兴趣？上证50趋势是否将改变？下半年应该布局哪些行业的股票？
从历史的一个经验表明，向优势股集中的抱团取暖的阶段，很有可能是会一直持续到熊市结束，刚才讲驱动熊市最主要的两个力量都没有结束，意味着可能从一个较长时期来看，成长股仍然会弱于价值股，但是同时因为价值股已经到了一个比较高的水平，价值股和成长股之间的差异也比较大，所以在后续的过程当中有可能会阶段性的出现价值差异的收敛，也就是说可能会出现最近价值股跌，成长股反弹的情况。所以我觉得从大的方向来看，可能还是价值更好一点，上证50可能会更好一点，但是从具体的操作情况来看，短期内上证50出现比较大的波动和有一定幅度的回调可能性也是蛮大的。事实上，从我个人从业十几年的经验来看，熊市末端的风险是非常值得警惕的，因为回过头来看熊市的末端，下跌幅度只有20%或者是百分之十几这样一个水平，但是你当你身处于20%和百分之十几的时候，他给你感受是非常的不同的。因为熊市末端下跌的方式和熊市的前期、中期是非常不一样的，最早期其实是恐慌性下跌，是某一些突发性的事件，最终打破了趋势，出现一种雪崩似的多杀多的下跌，这个阶段过去了以后会出现反弹，之后继续往下频繁地走，这个下跌我们把它叫做抵抗式下跌，是因为反弹以后还有很多人对市场有期望，仍然希望在市场里通过自己精选个股来抵御风险。
熊市的末端我们把它叫做恐慌式下跌。最大的特点就是没有什么道理，大量的投资者想要从市场上撤离，在这一个阶段的话，所经历的很多时候就是手上的股票，估值水平合理，也没有短期的风险，也没有不好的因素出现，但是交易很清淡，也没有接盘，突然某一天可能就连续暴跌，这种暴跌说白了不是因为基本面因素，就是心理因素，可能某些机构在里面，基金经理换掉了，熬不住了，想从这里面出来或者说是基金被巨额赎回，要减仓，没有接盘就会连续暴跌，可能性很大。这种下跌呢对人的信心打击是很大的，所以不要认为熊市末端可能只有百分之十几到20的跌幅，熬过去就行了，恰恰是这个末端的时候，对人的信心还有价值判断都是一个毁灭性的打击。
所以我的观点是有可能会在短时间内看到一些小股票反弹，大股票会出现一些补跌的情况，但是不要把这个看做抄底、抢反弹，或者重新去做成长股的推断，在这样一个阶段，首先要做的就是把仓位控制好，尽量要少做，哪怕看见别人好像短期赚到了一些钱，不要去在意这些事情，这些钱赚不赚其实不重要，最重要的是在熊市末端，保持自己的一个安全性，在这样一个过程当中，如果出现了价值股比较大幅度的下跌，倒是可以考虑配置一定的价值股，因为只要判断熊市还没有结束，价值股会有超额收益。
6、问：对于当前行前白酒、饮料调味品、家电板块是否出现高估，还是说当前处于历史估值中枢上沿是正常水平，考虑到当前的宏观环境和股票市场环境，未来市场还是愿意再给这类白马股一定的高估值。（还是说这类优质白马也会再度分化，将虽然当前业绩不错，但是未来成长增速减缓给予现在的估值，但是其他行业集中度低，市场较为广阔，有行业议价能力继续给予高估值）。
我个人觉得白酒家电这样的板块已经开始出现高估的迹象。如果把标志性涨幅最好的茅台，或者说是格力电器这样的品种拿出来看，从他们的业绩稳定性以及成长性来看，估值水平在历史平均水平的靠上位置，并不算特别离谱，准确的说这类品种是估值合理略偏高的状况，当然目前是一个熊市的环境，在资金利率特别不稳定的环境下，这类品种在已经估值略偏高的情况下，可能投资价值已经不是特别大，更多的是一种情绪化的反应，很多的避险资金从成长股里面杀出来，用到这里面去，所以我觉得到目前这个时点上已经很难去判断茅台或者格力还能涨多少，完全有可能最后一波还有人从成长股里面杀出来，继续往上推，这种可能性是存在的。但是我建议正常的理性投资者不要去赚这种钱，因为确定性不是特别高，投资要做确定性高的事情，首先要保证资金安全，更何况现在还是一个熊市的过程当中，这类品种我是不建议大家再去投资。7、问：请问当前的军工行业行情如何，军工板块业绩普遍较差，已经跌了不少，未来发展有何看法？
军工行业，我始终觉得投资价值不是特别好，因为本身普遍业绩比较差，波动还特别大，大部分时候靠炒作概念来进行投资，有一句话叫做“牛市重势、熊市重质”，牛市来的时候比较容易吸引大家关注的这种热点，可能反弹的力度会比较大，趋势也会比较好，可能给大家赚不少钱，但从长期的价值投资角度来看，军工板块基本上不创造什么价值。现在既然是在熊市当中，肯定要看一个品种的基本质量，我觉得军工最多反弹，如果是从真正的价值投资的角度来讲，现在这个阶段不应该去考虑军工板块。当然出现一些价值股和成长股之间收敛的过程的时候，军工板块可能弹性比较大，但是稳妥性非常差，稍微不注意后面被套的可能性很大，而且军工板块一旦被套，很难在里面长时间坚持下去，业绩很差，跌了很多以后估值还是很高，我不建议大家参与纯概念的炒作。
＊风险提示：投资有风险，资讯仅供参考。上述所列示涉及上市公司仅作为陈述其与该事件相关，不作为具体推荐，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
＊重要声明：本资讯中的信息、数据均来源于上市公司公告以及其他合法公开的信息渠道，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。资讯所表达的观点不构成所涉证券买卖的具体建议，投资者依据上述资讯进行投资决策所产生的收益和损失，与我公司无关，我公司不承担任何法律责任。
声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。
