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延续此前寻求增量抵御周期的分析思路（敬请参阅专题《SEB的启示》），本文我们将把目光聚焦在“新品类”上，从行业及公司两个维度展开探讨。对于行业“新品类”的定义，主要把握三个原则，一是短期已具有一定规模且持续高增长，另一方面则是具有较好的中长期成长空间，三是消费决策与地产关联度相对较低；以此为标准，当前行业层面的新品类主要为干衣机（洗烘一体机）、吸尘器（含扫地机器人）、洗碗机以及搅拌机，家用中央空调、集成灶等品类暂不属于本报告讨论范畴。
首先来看干衣机（洗烘一体机），目前烘干效果更好的独立式干衣机，在国内市场规模依旧较小，中怡康及奥维云网两大终端口径来看，17年销量均不到30万台，限制其应用的原因主要有两个，一是独立式干衣机将进一步挤占居民日常生活使用面积，另一方面则在于独立式“洗”、“干”组合高于“洗烘一体”的价格，稍好的独立式干衣机均价均在5000以上，而这一价位已经有较为丰富的洗烘一体产品可供选择。因此，目前干衣机更多地是以“洗烘一体”的形式出现，考虑到烘干需求已经逐步释放，预计干衣机（洗烘一体机）仍将延续较好增长，中长期来看如果没有非常完善的堆叠解决技术方案出现，最终的产品形态或更偏向一体式。
市场空间方面，由于产品本身的刚需属性，干衣机的中长期应用均衡或比肩欧、美、日等发达地区，目前来看日本独立式干衣机百户保有量超过20台，渗透率约为20%，目前我国基本为0；若考虑到洗烘一体产品，日本保有量接近70%，预计目前我国依旧低于10%。欧美市场来看，美国单独披露了洗衣机及干衣机产品，17年出货分别为995及783万台，洗衣机及干衣机配比年度出货对比来看，干衣机规模约为1:0.8；欧洲仅单独披露独立式产品“Tumbledryers”，17年出货规模约为540万台，同期洗衣机销售规模为2640万台，洗衣机及独立式干衣机配比约为1:0.2，与日本数据相似。对比成熟市场，干衣功能型产品在我国的成长潜力巨大，短期通过洗烘一体产品持续放量。
回顾吸尘器行业近年来的发展表现，内部产品结构升级趋势明显，扫地机器人、除螨仪及手持推杆式吸尘器等新品持续放量；其中，扫地机器人及除螨仪更多的是将消费者此前已经存在，但并不十分迫切的需求显性化，而手持推杆式吸尘器则表现出强烈的传统吸尘器升级产品特征。13-15年扫地机器人销售额占比提升明显，16年开始手持推杆式吸尘器占比快速提升，在此背景下扫地机器人依旧能够维持较高的销售额表现，从而使得其在行业的销售额占比自15年开始稳定在40%左右，零售量略超20%。
18年前10月，吸尘器终端零售规模约160亿元，若不考虑净水设备，吸尘器正式成为终端规模超过电饭煲的第一大小型家电品类；同时吸尘器行业延续此前的高增长表现，18年前10月同比增长约50%，表现超出市场预期，核心驱动力还是在于手持推杆式产品以及扫地机器人持续放量，其中前三季度扫地机器人终端零售额同比增长约60%。
中长期成长空间来看，日本吸尘器普及相对较早，且百户保有量在上个世纪就超过了100台，市场发展已经十分成熟；作为西式家电的代表，吸尘器在欧美市场的普及率自不必说，仅就新兴扫地机器人产品来看，作为发源地的美国，其产品渗透率也仅为10%左右，iRobot目前在美国市场的增长依旧强劲。当前我国手持推杆及扫地机器人产品年销量大致处于600及400万台量级，即便以城镇市场为基数，单品保有规模也较低，考虑到清洁需求本身的刚需属性，行业未来成长潜力较大。
目前来看，无论是从均衡出货规模还是价格角度来看，洗碗机均有望成长为继油烟机及燃气灶之后的又一厨房大品类；事实上，洗碗机早在00年左右就在我国市场进行过拓展尝试，当时由于消费能力、消费习惯以及产品本身的限制，最终并未成功；而15年随着方太水槽式洗碗机投入市场，用户体验得以提升背景之下，洗碗机市场关注度再度升温，17年我国洗碗机终端销售量及销售额分别约为99万台及43亿元，增速均超过100%；而经历连续的爆发式增长之后，18年以来行业增速有所回落，但依旧保持接近30%的销售额增长，短期具有增量贡献能力；考虑到主要厨电厂商受限产品进度短期尚未在洗碗机领域发力拓展，后续贡献增量的潜力依旧较大。
中长期空间来看，可比的欧美日地区，洗碗机渗透率均相对较高。其中，文化背景相似度较高的日本，目前洗碗机百户保有量超过30%，且总体仍呈提升趋势；而运用成熟的欧美地区，洗碗机年度出货量也位于主要家电前列，其中美国17年洗碗机出货量约为800万台，仅次于冰箱和洗衣机，考虑到美国1.2-1.3亿的家庭户数规模，基于均衡情况反推渗透率或也超过60%；欧洲地区来看，17年洗碗机出货规模约为1320万台，在欧洲大型家电（Major appliance）中出货规模也仅次于洗衣机及冰箱。综合来看，欧美日等区域洗碗机产品渗透率均价高，结合方太水槽式洗碗机及西门子嵌入式洗碗机产品在中国市场的热销，产品层面的应用限制已经逐步移除，持续升级下成长空间可期。
随着破壁机的崛起，搅拌机市场扩容明显，18年前10月终端零售额约为86亿元，同比增长43%，销量规模约为1602万台；17年终端销售额达到79亿元，销售量达到1977万台；而在14年，搅拌机市场终端规模尚不到20亿元，销量规模也不足700万台；行业高速增长的核心驱动力在于破壁机等新品的持续涌现。
结构角度来看，破壁机在行业中的占比已提升至高位，其中17年线上破壁机零售额占比达到69.3%，线%，其对行业整体带动较为明显。中长期空间来看，破壁机有望成为电饭煲一样的厨房小家电刚需品类，由于定义差异，可比数据相对较少，不过食品处理/料理类的小家电产品在欧美市场无论是保有量还是出货规模均较大，17年欧洲区域食品处理机规模约为2080万台，考虑到欧洲区域相应产品细分品类较多，相近类型的产品出货规模或更高。
总的来说，延续此前寻求增量抵御周期的分析思路（敬请参阅专题《SEB的启示》），行业角度来看“新品类”且通过以下三个标准筛选，一是短期已具有一定规模且持续高增长，另一方面则是具有较好的中长期成长空间，三是消费决策与地产关联度相对较低，则当前行业层面新品类主要为干衣机（洗烘一体机）、吸尘器（含扫地机器人）、洗碗机以及搅拌机，家用中央空调、集成灶、按摩椅等品类中长期成长空间较大，但与地产关联度相对较高（按摩椅为财富效应）；此外，对于公司而言，“新品类”概念更大，目前来看主要厨电企业的洗碗机、热水器，主要小家电企业的厨电、破壁机、照明等均属于“新品类”，具有短期增量贡献能力。最后重申我们近期行业观点，在原材料成本及业绩高基数压力放缓及需求弱企稳背景下家电行业后续基本面表现无需过忧，行业蓝筹稳健业绩增长、优质资产质量及从全球维度的估值比较优势依旧存在，前期调整提供中长期配置良机；我们维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值相对不高且在全球有竞争力的行业龙头格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们基于自上而下维度依旧坚定看好厨电及中央空调行业长期发展前景，推荐华帝股份、老板电器及海信家电。
⊙ 但得五湖明月在，风来依旧百花香——家电行业2018年度中期财报综述
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
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