公司在国内铁塔基础设施服务市场占据绝对主导地位,以收入计市场份额约97.3%。后4G时代塔类业务发展平缓,等待5G需求释放驱动业务增长加速;室分及跨行业新业务成长迅速,赋予整体业绩增长更大的向上弹性。
共享铁塔模式在全球范围内推行,国内市场基本由中国铁塔独家垄断 共享铁塔制度起源于美国,陆续推广至印度、欧洲、中国等国家,推行机制及各方力量不同决定各国竞争格局分化。美国和加拿大铁塔市场由独立第三方铁塔公司主导,而印度、中国则基本由运营商主导。受益三大运营商统一整合推进机制,国内铁塔市场基本由中国铁塔独家垄断。
后4G时代网络建设需求疲软,站址数量及共享水平提升驱动平稳增长 铁塔公司获取增长的方式有二:1)扩大站址规模以推动营收扩张;2)提升共享水平驱动营收、利润率抬升。美国电塔业绩成长由外延并购带来站址数量扩张驱动;印度Bharti Infratel由共享水平迅速提升驱动。后4G时代运营商建设需求疲软,公司站址数量及共享水平平稳提升驱动宏站业务17-20E CAGR约5.2%。微站业务通过利用社会杆塔资源有望实现低成本高速扩张,预计17-20E CAGR超100%,驱动塔类业务CAGR提速至6.2%。
室分及跨行业新业务成长迅速,给予整体业绩更大的向上弹性 区别于国际同业,公司在基础塔类业务之外,积极拓展室分业务及跨行业应用服务,预计17-20E室分及跨行业营收CAGR分别为36%/185%,驱动整体营收CAGR提速至8.6%。此前国内室分站址基本由运营商自建,公司依托共享模式优势在高难度场景占据一席之地。跨行业业务潜在需求广袤,目前集中在政府部门项目,倘若企业级市场拓展顺利将打开更大发展空间。
5G需求有望于20-22年放量,塔类及室分业务迎接新增长机遇 5G网络建设需求显著高于4G,将从宏站、微站、室分三个维度推动整体业绩成长加快。宏站方面,当前站均租户数为1.4远低于同业2.3,5G需求释放有利于其共享水平加速提升。微站方面,公司已存储近千万社会杆塔资源,增长动力充足。室分方面,公司有望承接高难度场景中原运营商存量升级项目,迎来新的增长机会,但在简单应用拓展方面或将继续受限。
盈利预测、估值与评级:后4G时代基础塔类业务发展平缓,等待5G需求释放驱动增长提速;室分及跨行业两大新业务前景广阔,但当前体量较小,实际进展仍需跟踪观察。我们预计18-20年EBITDA同比增速分别为6%/9%/12%,基于DCF估值法,给予目标价1.45元港币,分别对应2018/2019年7.0x/6.1x EV/EBITDA,首次给予“增持”评级。
