3月CPI同比2.3%，较2月大幅反弹0.8个百分点，主要是受猪肉价格周期错位驱动。考虑到生猪疫情可能引发后期猪价上涨，未来几个月CPI可能继续温和反弹。不过，规模养殖企业的生猪出栏均重在今年第一季度持续上升，折射出生猪供应实际上并没有市场所一般认为的那么紧缺，因此年内CPI破3的可能性不大。
3月PPI同比0.4%，涨幅较2月反弹0.3个百分点。但目前来看PPI持续反弹的可能性不是很大，因为从外部来看，全球经济和贸易处于下行周期，从内部来看，我国企业的融资成本与盈利能力相比仍偏高，将抑制经济活力。目前来看，PPI通缩的压力并没有得到实质性的缓解。
中国3月份CPI同比2.3%，前值1.5%，市场预期2.3%，兴业研究预期2.5%；
3月CPI较2月大幅反弹0.8个百分点，主要是受猪肉价格周期错位驱动。2018年上半年猪价处于下降周期，而今年猪肉供应受非洲猪瘟冲击，3月猪价明显上涨，统计局口径猪价同比涨幅5.1%，较2月的-4.8%反弹近10个百分点。
3月CPI公布值较我们预期低0.2个百分点，主要是统计局口径的猪价涨幅低于市场价格涨幅。农业部公布的猪肉平均批发价在3月份环比上涨8%，而统计局口径猪价环比涨幅为1.2%。
3月非食品CPI环比为-0.2%，过去五年的3月环比平均为-0.06%，因此今年3月的非食品CPI是弱于季节性的，表明目前非食品价格上行压力不大。
若从剔除季节性后的6个月环比变动来看，变动比较显著的非食品项目主要是医疗保健。剔除季节性后医疗保健CPI6个月变动0.2%，连续6个月反弹。不过，2018年12月，4个直辖市和7个省会或计划单列市开展药品带量采购试点，中选品种大幅度降价，如果2019年带量采购向全国其他地方推广，则未来医药价格环比可能不会持续上行。实际上，医疗保健CPI3月当月环比为0.1%，低于2月的0.2%和1月的0.4%。
此外，增值税税率从4月份开始下调，也将缓解非食品CPI上行压力。比如高频数据显示，汽油零售价格同比涨幅从3月的10.2%回落至4月的6.0%，预示4月交通CPI将回落。
因此，对未来CPI走势影响最大的是食品尤其是猪肉价格。目前市场共识是，未来几个月猪肉价格在供应减少的驱动下会趋于上涨。但具体上涨幅度会有多大则莫衷一是，而这正是决定年内CPI是否会突破3%政策关口的关键。我们认为，目前来看未来猪价的上涨幅度或不足以将CPI推高至3%以上。因为我们注意到，以全国最大的生猪规模养殖企业温氏股份为例，规模养殖企业的生猪出栏均重在今年第一季度持续上升，折射出生猪供应实际上并没有市场所一般认为的那么紧缺。实际上从3月中下旬以来，猪价涨势已明显放缓（见图表1）。
3月批发物价PPI同比0.4%，涨幅较2月反弹0.3个百分点。3月PPI环比0.1%，自2018年11月以来首次出现月度环比正增长。从主要行业来看，煤炭行业PPI在继续回落，化工行业PPI持平，钢铁和水泥行业PPI出现反弹。
3月PPI的反弹是不是可持续？特别是在江苏化工厂爆炸事故发生以后，化工产品供给可能受到冲击，从而推高作为工业基础原材料的化工价格。我们认为，目前来看PPI持续反弹的可能性不是很大。
首先，全球经济和贸易处于下行周期。从历史上看，中国PPI走势与全球经济景气密切相关。美联储最新的会议纪要显示，2019年内加息的可能性渺茫，折射出美联储对于美国和全球经济不确定性的担忧。欧洲央行甚至可能重启定向长期再融资（TLTRO），表明其对未来经济前景比较悲观。日本央行本周也下调了全国三分之一地区的经济展望，是过去六年来下调地区数量最多的一次。
其次，企业实际融资成本较高。PPI是企业盈利能力的象征，若以PPI6个月环比年化变动与AAA企业债收益率之差来衡量，目前我国工业企业的融资成本相对于其盈利能力而言是偏高的。3月份该差值为-7.2%，自2018年10月以来持续快速下行。偏高的实际融资成本无疑会抑制经济活力。
因此，虽然3月PPI有所反弹，但从2019年全年来看，PPI通缩的压力并没有得到实质性的缓解。
特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
