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1月22至25日赴香港路演，四天在香港与30多家海外大型买方机构交流，听到最多的话就是最近海外来的钱特别多，尤其是12月以来来自美国的长钱。这是我自2016年到华泰以来从未遇到过的。但现在持续性仍有待去确认，因为存在两种可能，一种是简单的资金再配置，此前资金在美国配置高，但美股已上涨较多，中国是低配或超低配又下跌较多，所以资金可能选择做年初的再配置。而另一种可能就是看空美国而看多中国。因为从时间点来看，11月美股的下跌原因已经从10月初的长端利率上行，转变为了对美国基本面的担忧。这些资金并未全部进入内地A股市场，其中部分滞留香港，使得近期港股也比较亢奋。投资者分为两种心态，一种是觉得宏观择时比较困难，就会小步持续买入自己熟悉的个股；另一种认为自己宏观择时能力较强，等待经济企稳或信用释放就会大举买入。
香港投资者并没有特别集中关注的宏观问题，对经济企稳、基建与资金、房地产政策（三四线棚改和一二线需求政策放松）、减税、人民币汇率、货币政策流动性、信用释放、企业盈利、就业、CPI与PPI、油价、中美贸易谈判都较为关心。坦率的讲，现在内地最关心的问题就是信用的释放。也就是香港投资者对经济的驱动因素有较大分歧，并未像内地投资者形成如此的共识。同时，对经济普查、各省人代会调低地方经济目标、如何观察就业和看待就业指标、利率市场化“两轨并一轨”、金融反腐对信用释放的扰动、环保督察等宏观变量重视不够或不够了解。
香港投资者对发改委未来推出汽车家电刺激政策、全面降准、专项债发行提前、发改委批复的基建项目给予了非常高的希望。大多数认为一季度政策落地、信用会释放，经济于二季度可以反弹。但也有少量投资者认为经济难以反弹，市场只能靠流动性改善才能有机会。几乎没有人担心经济出现超预期下行风险，有少量担心高杠杆风险。GDP反弹的逻辑在于经济有下行压力，但政策会对冲，两者如果算不清，就主要看2018年基数，所以基数越来越低会看到GDP同比反弹。由于国际大投行普遍引导买方形成一季度是中国经济底的观点，所以港股上涨比A股春季躁动要更坚决，并认为一二线城市房地产政策调控已经放松。
从宏观逻辑看，香港投资者认为宏观经济不好，国家又很重视乡村振兴和扶贫。所以必然会出台非常强的家电下乡刺激政策。注意该逻辑并不是看好家电的一线品牌，而是针对乡镇农村的二三线品牌。其次，从利率下行趋势来看，上半年不看好银行和保险，下半年等待机会。对内地投资者比较关注的猪周期、创新型基建（5G和人工智能）、军工等关注度不高。
我们之前报告一直提出，美国经济、美元和美股都已处在顶部，海外资本回流是未来四到五年A股唯一牛市逻辑，经济复苏和大放水可能性都不大。关键是中国跑赢印度和东南亚的最重要催化剂是改革开放，如果今年四中全会（惯常在四季度）能释放该方面积极信号，仍有可能触发大量资本从海外回流中国。我们认为一二线地产三季度放松后经济可以看到同比数据企稳，在此之前盈利下行仍是不可忽视的问题，市场一致性预期较为乐观。
[ 2 ] 1月底及时、坚定的提示和强调美股可能存在波动风险，10月再议中美大国博弈框架下的油价上行与美股波动
• 油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示
• 再议油价上行、美股波动与中美博弈——对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释
[ 5 ] 经济普查对经济的正向提振不可忽视——第四次经济普查对GDP影响前瞻
• 千帆过尽，美股已过万重山——美国1987年，2000年，2008年三次股灾启示
[ 8 ] 4月15日，我们发布报告《如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势》，指出货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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