第1页:甲醇期货价格创反弹新高 行业盈利水平提升 第2页:新奥股份:公司受益油价攀升,天然气产业链打通在即 第3页:远兴能源:公司拟回购股份,有助于维护投资者利益 第4页:山西焦化:参股49%的中煤华晋并表,转型为优质焦煤公司 第5页:华鲁恒升:煤化工集大成者,乙二醇助力公司新成长
据报道，甲醇期货价格近期持续大涨。8月3日甲醇期货夜盘大涨超7%，8月份以来累计涨幅逾10%，最新收盘价再创反弹新高。据了解，目前山西、江苏苏北等地焦炉气制甲醇项目大多停工减产，货源供应偏紧张。另外，企业库存偏低，下游存在补库存需求，买涨意愿较强，短期内西北等地甲醇价格，有望进一步上调。上市公司中，新奥股份甲醇收入占2017年营收比例逾30%;远兴能源也拥有部分甲醇产能。
事件:公司公布上半年业绩预增公告,上半年公司实现归母净利润为6.97-7.33亿元,较去年同期增长603%-639%,业绩符合我们预期。 l 公司主营业务利润增长,预计Santos净利润扭亏为盈。公司持有Santos10.07%股权,公司预计18年上半年Santos的投资收益为1.04-1.3亿元(以Santos中报披露数据为准),扣除Santos后公司实现净利润较17年同期增长1.44-1.53亿元,同比增加32%-34%。
国内天然气市场淡季不淡,行业维持高景气。18年上半年,国内天然气表观需求量为1348亿立方米,同比增长16.2%;上半年LNG价格中枢为4320.65元/吨,远高于17年同期均价3231.25元/吨。据IEA预计,到2023年全球天然气市场需求将超过4万亿立方米(17年为3.67万亿立方米),复合增速为1.7%,中国的需求复合增速约为8%,约占全球需求增长的三分之一,预计中国进口依存度从39%提升至45%。我们认为公司具备上游海外天然气资源,煤炭清洁化利用示范项目下半年投产,集团LNG接收站运营在即,公司有望受益天然气行业高景气。
Santos经营持续向好,债务削减目标达成有望超预期。第二季度Santos库珀和西澳地区产量提升强劲,但由于巴新LNG项目地震停产及Bayu Undan/Darwin和Moomba项目的停车影响,整体产销量小幅上涨;二季度平均实现油价较一季度大幅上涨,上半年平均实现油价继续提升至75.4美元/桶,较去年同期增长37%;上半年销售收入提升至16.8亿美元,同比增长15.6%。Santos计划于2018年年底完成净债务削减目标,较原定计划提前1年,同时公司考虑自18年年中宣布持续支付股息。
稳定轻烃项目一期进入试生产,煤气化技术落地可期。公司17年配股募投达旗20万吨稳定轻烃项目于7月进入试生产,项目总投资37.6亿元,投产后可实现生产20万吨稳定轻烃,2亿立方米/年LNG和4.4万吨/年LPG,并伴有60万吨甲醇作为中间产品,公司预计稳定轻烃装置11月底具备投产条件,LNG装置9月底投产。我们认为稳定轻烃项目投产时间符合预期,自主煤气化技术有望落地,打通公司煤炭清洁化利用最关键一环。
估值与投资建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响,主要是公司油价弹性的显现与参股公司Santos的业绩提升;同时看好公司致力于打通天然气产业链的战略布局及天然气业务的成长性,维持18-20年净利润分别为13.35、18.6、21.57亿元,对应公司股本12.29亿股,EPS分别为1.09、1.51、1.75元/股,以当前股价12.13得到公司18-20年PE估值为11X、8X、7X;按照18年行业PE估值水平在14X,较公司当前股价有26%的上涨空间,维持“买入”评级。
研究机构:西南证券 分析师:商艾华,黄景文 撰写日期:2018-05-09
回购股份有助于维护投资者利益。目前,公司业务发展良好,经营业绩持续增长。公司基于对未来发展的信心,为稳定投资者的投资预期,维护广大投资者利益,增强投资者对公司的投资信心,维护公司股价,切实提高公司股东的投资回报。公司旨在通过制定本股份回购计划,增强投资者对公司的投资信心,推动公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归。
公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停产。
公司重点项目建设有序推进。兴安化学30/52化肥项目基本建成,公司预计2018年8月试生产,目前尿素价格高企,我们预计这一项目将为公司今年贡献业绩增量。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元、0.39元,维持“买入”评级和4.05元的目标价。
风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期,回购或存在不达预期的风险。
公司18年一季度归母净利3.4亿元(去年同期为0.1亿元,四季度为0.4亿元),主要源于公司确认投资收益1.67亿元(主要来自中煤华晋49%权益,于18年3月7日完成过户)以及营业外收入1.64亿元。
公司17年净利润0.92亿元,同比增长108%。第4季度净利润0.40亿元,环比增长24.4%,主要源于四季度确认递延所得税费用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别为0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。
公司通过发行股份及支付现金购买中煤华49%的股权,交易对价为48.9亿元,其中发行股份支付的对价为42.9亿元(发行数量6.66亿股,发行价格6.44元/股),支付现金为6亿元。公司发行股份已完成,公司股本增加至14.3亿股;配套融资正在进行。中煤华晋现有煤矿3座:王家岭煤矿(600万吨)、华宁焦煤公司崖坪矿(300万吨)、韩咀煤业公司韩咀矿(120万吨),产能合计1,020万吨,主产优质炼焦配煤。中煤华晋2015-17年的净利润分别为6.2亿元、12.7亿元和25.7亿元。
焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨/年,2017年焦炭产量280万吨,同比下滑16%。18年第一季度焦炭产量69万吨,同比增22%,环比下降12%,主要源于环保限产;单位售价1660元/吨,同比增19%,环比增0.7%。化工业务:公司拥有煤焦油产能30万吨、甲醇产能34万吨、炭黑产能8万吨以及粗苯产能10万吨。2017年甲醇产量15万吨,同比减少27%;炭黑产量6.6万吨,同比增加2.7%。
公司已成功收购中煤华晋,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而历史上是在15-25倍之间,考虑到公司收购中煤华晋后实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,上调至“买入”评级。
风险提示:宏观经济低迷,焦炭需求低于预期,焦炭产量上行导致供给过剩,焦炭价格走势低于预期。
煤气化平台延伸多产业链协同发展:公司依托水煤浆气化工艺,打造化肥、醋酸、多元醇、有机胺、己二酸等多业务协同发展的产业链结构。公司现拥有尿素200万吨、DMF25万吨、混甲胺20万吨、己二酸16万吨、醋酸50万吨、醋酐5万吨、丁辛醇20万吨、乙二醇5万吨、三聚氰胺5万吨等产能规模。另有50万吨乙二醇、50万吨复合肥等即将投产。公司产品均紧密围绕合成气这一平台,产业链间柔性可调增强公司抵抗单一产品周期波动的风险。
煤制乙二醇东风渐暖,公司产能扩张正当时:原油价格中枢上移,我国煤制乙二醇成本优势凸显。我国乙二醇进口依赖度高于60%,在当前的油/煤价格背景下,煤制乙二醇较石脑油乙烯法有近1500元/吨的成本优势。在进口替代和煤制乙二醇在下游聚酯客户掺混比率提升的双轮驱动下,我国煤制乙二醇市场空间广阔。公司50万吨新产能即将投产,后续150万吨新材料项目(含乙二醇)接力,乙二醇将成为公司长期成长的新动量。
醋酸行业高景气周期,供需基本面支撑力度强:供需基本面的持续改善叠加装置故障带来的边际扰动,2017年三季度以来醋酸价格开始持续上涨。未来两年我国醋酸新增产能仅45万吨,而下游PTA扩产就将带来近50万吨的新增需求,行业整体的供需结构将持续趋紧,预计整体价格中枢同比将上移。
尿素供需结构持续改善,或将带来公司超预期增量:全球农产品价格底部复苏将带动尿素需求回暖,供给侧改革持续深化2017年我国尿素产量减少超千万吨,低库存叠加开工受限行业迎接秋肥旺季,尿素价格易涨难跌。尿素行业复苏或将带来公司超预期净利增量。
