第1页:旅游板块基本面向好 底部初升彰显增配价值 第2页:中国国旅:机场离岛贡献大额收入增量,口红效应下免税消费逆势而上 第3页:曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇 第4页:长白山:局势改善带动客流复苏,端午客流增长40%,今年以来增长17%第5页:中青旅:拟参与受让古北水镇20%股权,景区板块利润贡献加大
自阶段触底后，昨日旅游板块终于出现了久违的上涨，升势强劲，并成为昨日盘面中的热点之一。
ensp;ensp;ensp;ensp;分析人士表示，经过此前回调，旅游板块整体估值回落，部分个股在这样的背景下迎来布局良机。从业绩确定性和估值匹配的角度来看，板块亦不乏交易机会。不少机构表示，在消费升级的背景下，行业良好的基本面带动盈利增长，结合自身所处的快速扩张周期，板块未来仍将有所表现。
ensp;ensp;ensp;ensp;在昨日两市全线回升背景下，板块方面“涨多跌少”。截至收盘，中信29个一级行业中，上涨板块达28个，而餐饮旅游板块则以3.82%的涨幅位列涨幅榜首位，成为昨日盘面中的一大亮点。
ensp;ensp;ensp;ensp;近期底部区域的A股，走势时而反复，热点间转换更是“应接不暇”。而自阶段触顶后，餐饮旅游板块回调之势却一直在盘面中延续。数据显示，自7月18日阶段触顶以来，截至本周一，中信餐饮旅游指数的跌幅已超过15%。不过，昨日的大涨却一扫回调“阴霾”。
ensp;ensp;ensp;ensp;昨日中信餐饮旅游板块正常交易的31只股票中，共有29只出现不同程度上涨，中国国旅也一度涨超7%。板块底部初升再度燃起部分投资者看多板块后市的热情。
ensp;ensp;ensp;ensp;整体而言，招商证券表示，近期餐饮旅游板块持续回调。酒店、景区、出境游等板块估值回落至历史中低位水平，本周起旅游板块公司陆续披露半年报，市场已把目光聚焦在中报业绩与估值修复。
ensp;ensp;ensp;ensp;从出行数据来看，年初以来，从节假日旅游数据来看，行业整体运行水平良好。其中，春节期间全国共接待游客3.86亿人次，同比增长12.1%，实现旅游收入4750亿元，同比增长12.6%。“五一”假日全国共接待国内游客1.47亿人次，同比增长9.3%，实现国内旅游收入871.6亿元，同比增长10.2%。据国家旅游研究院预计，国内和入境游人数有望超过52亿人次，实现旅游总收入将突破6万亿元，旅游投资保持较快增长，新增旅游就业100万人。此外，从部分省市的出境旅游数据来看，二季度出境游较一季度有所好转。
ensp;ensp;ensp;ensp;中信证券表示，板块整体动态PE27倍(基于2018年万得一致预期，剔除负值)，相对大盘2.2倍，行业估值水平处于历史较低水平。近期板块跌幅较大，其中周期性相对较强的酒店板块跌幅尤为显著，主要体现了市场对于经济预期不确定性增强的担忧，虽然市场短期仍然未必乐观，但板块基本面并不会产生相应大的波动，低位增配价值显著。
ensp;ensp;ensp;ensp;从交易的角度来看，此前国信证券就曾指出，通过对旅游板块过去十年走势进行复盘:2010年旅游板块开启独立行情，此后超额收益逐步显现并扩大，2014年-2015年达到高峰，2016年-2017年逐步消化估值压力后，2018年上半年，旅游板块整体上涨10%，再次领涨各行业。从子行业轮动来看，拉长时间轴，虽经济有起落，但高壁垒、可复制的细分龙头中长期仍占优。结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种。
日上上海3月并表,主要机场及离岛免税贡献大额收入增量。上半年公司通过上海(3月并表)、三亚、北京、香港这四个标段实现免税营收增量83.96 亿元、归属于上市公司股东的净利润增量4.24 亿元。2018Q2单季度实现营收123.37亿元(+83.5%),归母净利润7.79亿元(+35.6%),营收增速下滑主要源自北京标段新老合同切换使利润率下降以及香港标段运营初期存在短期亏损。日上上海上半年并表约4个月,超出我们的预期(原预期为5月并表),上半年预计贡献利润2.1亿元,全年利润贡献预计为5.4亿元。我们预测三亚海棠湾与北京机场分别贡献净利7.17亿(+53.91%)、0.79亿(+51.14%),预计中免利润整体增速为38%。香港机场开业初期受开业成本影响产生亏损,年内盈利存在一定压力,我们预计2019年左右即可以达到盈亏平衡。
宏观经济承压下,国旅或将受益“口红经济”效应。7月社零50家数据同比下滑了3.9%,消费情况的悲观预期使得市场担忧消费股存在下半年会下修业绩的可能性。我们了解到目前高端消费需求尚好,可选消费的情况要优于必需消费,化妆品同比增长6.5%,成为社零数据中唯一同比正向增长的细分品类。在经济承压下“口红经济效应”会愈加凸显,国旅为代表的烟酒、香化消费会进一步强势,区别于传统消费,维持下半年40%业绩增速预期不变。
盈利预测与投资建议:近期股价回调主要源于前期市场对公司业绩的过度乐观与未来消费需求的悲观预期。中期快报业绩兑现后,逻辑得到验证,我们坚持认为在消费回流的政策下,口红效应推动免税消费逆势而上。维持原盈利预测,18-20年EPS为1.87/2.38/2.76元,对应PE为33/26/22倍,公司外延增量与内生无异,估值与增速匹配,未来仍有市内免税店催化,维持“增持”评级。
细分业务:①景区运营管理实现营收7.48亿元/+6.86%,主要系景区客流量增长所致;②酒店餐饮服务实现营收1.76亿元/+1.73%,增长主要受益景区客流增长,以及景区口碑和公司品牌效应所致;③旅游服务管理实现营收1.60亿元/+13.48%;④园林绿化实现营收0.40亿元/+42.86%,主要系绿化工程业务增加所致;⑤旅游商品收入0.08亿元/+33.33%。
整体费用率下降:①公司17年的管理费用率为12.04%。同比下降1.21pct,主要受益租赁费、税费、以及折旧摊销减少推动;②公司17年销售费用率为5.41%,同比略微上升0.18pct,主要系职工应酬、广告宣传费等增长所致;③17年财务费用率1.51%,同比下降0.88pct,主要系融资规模减少,使得利息支出下降783万元所致。
华侨城有望大手笔布局西安文旅产业+华侨城西部投资拟间接成为公司控股股东,为有望公司带来全面发展机遇。根据公告,华侨城西部投资在2017年6月拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份,对价约113.58亿元;增资完成后,华侨城拟间接拥有上市公司超过30%股份,并触发全面要约收购义务。根据公告,华侨城西部投资的确定要约价格为19.85元/股,拟不超过16亿元收购本次间接收购取得股份以外其他已上市流通普通股,约占总股本44.91%,有望间接成为公司的控股股东。此外,考虑到华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,拟将“文化+旅游+城镇化”的战略布局在西安继续实施。本次华侨城的大手笔布局西安+华侨城西部投资有望间接控股上市公司,预计将有望利好西安的文化旅游产业及公司的未来全面发展。
公司体制改革卓有成效,“走出去”战略拟持续推进,18年发展有望加速。公司在17年实施了“三项革 命”工作,建立环境质量长效机制,推动了景区品质、口碑和公司品牌影响力的持续提升。公司18年计划坚定“走出去”步伐,加快推进唐华宾馆改扩建工程进度,并继续做好大唐芙蓉园景区新春灯会、风铃节等主题文化活动,有望持续推进景区口碑,为客流持续增长打下坚实基础。此外,在公司对曲江海洋极地公园的二次提升建设已取得阶段性成果,建成后馆内的产品、游客参与度、互动性等有望进一步提升,继续增强海洋极地公园的盈利能力。根据公司的18年经营计划,公司18年的收入目标为12.5亿元,有望同比增长10.6%,控制成本9亿元左右,控制期间费用2.6亿元左右,发展有望实现加速。
投资建议:买入-A 投资评级。考虑到华侨城公司公告西部投资拟入主,叠加华侨城集团拟2380亿元投资西安文化旅游等产业,有望为公司带来协同优势,打开公司的中长期成长空间,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.78亿元/0.91亿元/1.03亿元,EPS 为0.43/0.51/0.58元/股,对应PE 分别为43x/36x/32x,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.60元。
公司6月19日发布公告,长白山景区今年端午节入区人数4.3万,同比增40.5%,2018年截至目前入区人数45万,同比增17.5%;皇冠酒店端午节收入同比增13%;旅行社今年新增特种旅游收入6.3万元,毛利率70%,专车服务6.6万元,毛利率43%,端午盈利水平出色。
今年年初以来,东北亚局势发生明显改善,朝韩对话开启,中韩、中朝关系均有所改善。4月朝 鲜宣布停止核试验及洲际导弹试射,东北亚局势逐渐稳定。长白山景区安全性及可进入性也随之大幅提高,中国游客游览意愿迅速抬升。且长白山过往客源中,韩国游客约占15%以上,“长白山+边境游”产品客流占比也约15%,东北亚局势稳定,有利于这两部分客流的恢复和增长。
长白山机场扩建工程预计2019年完成,计划新建4条联络带、7个机位等,并与国内主要大型城市如深圳、广州、南京、大连、宁波等开通直飞航线或新增航线;铁路方面,吉图珲高铁已通行,京沈高铁预计2020年开通,将北京至长白山旅程时间由15小时缩短至4.5小时,将全面打开京津冀客源地市场。托管景区及滑雪场,内部形势改善将长期增厚公司业绩公司自2017年9月与大股东签订协议托管景区门票业务,并按比例分级提成,将景区门票部分纳入上市公司体内,为稳定增量。按今年20%的总体客流增量测算,考虑南景区开放,预计景区管理今年将为公司带来约1500-2000万利润增量。此外,滑雪场业务预计今年也将为公司带来300万利润增量。随着公司温泉酒店逐渐培育成熟RevPAR继续提升、旅行社业务受益客流增长、公司大股东多措施营销推进、公司费用管控能力提升使费用下降约10%,预计今年利润大幅增长。
今年端午,长白山景区客流大增超40%,而其他上市景区客流增涨跌互现,部分景区受观光游瓶颈限制及天气影响,客流出现下降,客流增长的景区增速也基本在10%以内。长白山年内增速同样高达17.5%,增速大幅领先景区板块,且随着下半年长白山旅游旺季的来临,客流进一步增长空间大。中长期来看,未来两三年外部交通大幅改善对客流具长期促进作用,景区和雪场管理对利润增厚的比例较大,预计2018年利润增幅望达50%,未来2-3年,业绩都将出现较确定的增长。
投资建议:我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商,兼备内外部形势改善多重利好,短期客流受益东北亚局势稳定快速提升,中长期受益外部交通变革及内部管理和旅游产品丰富,预计2018年利润增幅达50%,叠加公司为长白山地区唯一上市平台,独享旅游资源开发,基本面长期向好。
风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。
