第1页:供应紧张局面短期难缓解 钼价将延续上涨态势 第2页:吉翔股份:携手百度游戏,挖掘流量价值洼地 第3页:洛阳钼业(603993)多品类布局，快速成长的国际矿业巨头 第4页:金钼股份:钼价有望维持高位，钼业龙头持续受益 第5页:厦门钨业(600549)成本上升挤压利润空间，业绩下滑
据中国证券报报道，近期钼价启动新一轮上涨。钼都贸易网数据显示，8月29日，国际氧化钼最新报价涨至11.95美元-12.15美元/磅，欧洲钼铁最新报价涨至29美元-29.2美元/公斤。钼都贸易网分析师表示，近期钼精矿供应量一直处于较低水平。预计9月份以后产量将逐步恢复，但预计供应量增加有限。考虑到钼精矿供应紧张局面短期难缓解，钼价上涨将延续。
研究机构:安信证券 分析师:焦娟,王中骁 撰写日期:2018-06-28
事件:公司于2018年6月26日发布公告,拟以人民币9600万元价格受让宁波梅山保税多酷股权投资合伙企业(有限合伙)(多酷基金)所持有的百度移信网络技术(北京)有限公司(百度游戏)8%股权。1)本次交易对价未超过2017年公司净资产的5%,不构成重大资产重组,吉翔股份控股股东宁波炬泰持有多酷基金28.3%份额,交易对手为上市公司关联方;2)多酷基金对本次交易做出业绩承诺,转让对价支付12个月内百度游戏完成净利润不低于人民币3亿元,否则多酷基金将全额退还转让对价,以零对价形式将8%股份转让给上市公司。
百度游戏是百度集团手机助手业务板块中的独立游戏运营公司,由百度手机助手与91手机助手合并后整体游戏业务整合而成。目前百度游戏作为运营方承载了与百度集团共同发展游戏联运业务的工作,百度游戏在手机助手层面已经与国内核心游戏厂家腾讯、网易等建立的联运业务。考虑到上市公司控股股东仍间接持有百度游戏愈20%股权,随着百度游戏经营情况逐步验证,未来上市公司持股比例仍有提升空间。
吉翔股份携手百度游戏有望更加充分地利用百度各个重要流量入口的合作关系,更大程度开发利用现有平台上的流量资源,加强游戏联运等业务,获取与其流量资源相匹配的商业价值。同时,借助上市公司现有资源,有望逐步实现游戏、电影、综艺、动漫、媒 体、等内容联动效应。我们认为百度游戏未来空间较大,而吉翔股份的收购有可能成为百度游戏发力的重要节点,亦是上市公司由影视制作向平台化发展的里程碑。
吉翔股份目前影视IP资源储备丰富,如重点电影项目《敢问路在何方》已同步开展相关游戏开发工作,后续将深入探索作品精细化运营,多渠道变现方式,而百度游戏的发行渠道将构成其中有利一环,是公司“影响力变现”战略的实践途径之一,对吉翔股份和百度游戏而言是有望达成双赢结果。
投资建议:公司影视业务基础扎实,人才完善,储备量足。2018年重点电视剧项目和电影项目收入陆续确认可以保障全年业绩高增长,未来两到三年内容产品布局清晰,中长期打造文化消费平台战略思路明确,并且已经开始与大型地产公司、游戏公司等合作,发展空间长足。综上,我们预计2018-2020年上市公司备考净利润分别为5.00亿元、5.66亿元、6.55亿元,对应EPS0.91元、1.03元、1.20元,PE为18.0、15.9、13.7倍,参照优质影视公司合理估值水平,给予2018年25倍PE,对应目标价22.75元,维持“买入-A”评级。
快速成长的国际矿业巨头。公司早期专注于钨钼业务，一直是国内领先的钨钼生产商。2012年A股上市后，积极进军海外，先后收购了澳大利亚NPM铜金矿、巴西CIL磷矿和NML铌矿、刚果(金)TFM铜钴矿等优质资产，公司已经成长为以钨钼、铜、钴、铌、磷业务为主的全球顶级矿业企业，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。
钼钨业务立身之本，盈利空间改善显著。钼钨业务为公司的传统主业，矿山资源储量丰富。前些年钼钨价格持续低迷，低效及高成本产能相继关停、减产，叠加趋严并常态化的环保检查，供给端产能过剩的情况逐步出清。国内钼钨价也随之稳固向好。同时公司钼钨业务成本不断下降，2013年，钼精矿单位现金生产成本为67700元/吨，钨精矿单位现金生产成本为20100/吨，2017年分别降至54638元/吨，和17896元/吨，降幅分别高达24%和12.3%。公司盈利能力得到显著改善。
铜钴业务低点布局，享新能源产业红利。2016年，公司收购刚果(金)境内的第二大铜钴矿TFM56%的股权，后续又向BHR购买了TFM24%股权的独 家购买权，至此实现了对TFM的实质性控制。其拥有矿石储量1.83亿吨，铜钴品位分别为2.6%和0.31%，是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一。受益于新能源行业的高度景气，钴价格在公司收购之后快速上涨，2017年铜钴业务占公司总营业收入的58%，为公司贡献归属于母公司股东净利润19.23亿元，成为贡献收入的第一大主业品类。未来随着新能源汽车产业的持续向好，铜钴业务将持续为公司贡献充足的利润。
我们看好公司全球化布局的决心和战略。预计公司在2018-2020实现EPS分别为0.29/0.35/0.39元，同比增速分别为133.55%/21.55%/10.61%，对应目前股价PE分别为21.09/17.35/15.68倍。我们给予公司目标价7.40元，增长空间22.52%。首次覆盖，给予买入评级。
刚果(金)政局变动，导致公司当地项目未能按期达成的风险;新能源汽车产销量低于预期的风险;宏观经济增长乏力导致钴需求量下行。
金钼股份:钼价有望维持高位，钼业龙头持续受益2018年04月20日 太平洋 黄付生,杨坤河
公司发布年报，2017 年实现营收 102.06 亿元，同比增加 0.4%;实现归母净利 1.07 亿元，同比增加 99.03%;基本每股收益 0.03 元。
1、营收持平源于贸易规模缩减，钼系产品毛利稳中有升，2018年涨幅或维持: 2017 年公司生产板块尽管营收增加近四成，但商品贸易板块(主要是电解铜)营收同比减少 10.58%，导致总营收仅同比增加 0.4%。分产品看，钼系产品因 2017 年价格恢复性上涨，毛利稳中有升，同比增加 3.36 个百分点达到 22.91%，如钼炉料、钼化工产品毛利分别达到 28.55%及 38.80%。2018 年至今，钼铁、钼酸铵等价格涨势延续，均价同比涨幅接近 30%，预期 2018 年毛利仍将持续提高。
2、期间费用控制良好，财务费用常年负值:2017 年公司期间费用率为 3.6%,同比增加 0.96 个百分点， 不过这个水平与公司历史水平相比仍处于合理位置，与同行业企业相比更是低级水平。公司财务费用常年为负数，主要是因为货币资金规模巨大，购买银行理财产品利息收入较大所致。公司 2017 年末仍手握货币资金 20.84 亿元， 同时资产负债率仅有 18.31%，资产结构良好。
3、供给格局乐观，需求稳中向好，钼价或维持高位:钼行业经历长周期下行，供给端市场集中度有所提升。高集中度下市场供给自发调节能力较强。2018 年在外围持续复苏，国内降准稳内需下，预计钼市场需求有望稳中向好;而供给端，国内钼市场集中度较高，有自发调节市场供给的能力;我们判断全年钼系产品供需格局良好，价格可能维持高位。公司作为全球钼业龙头之一，有望持续受益。
事件: 公司发布 2018 年半年报， 2018 年上半年实现营业收入 86.6 亿元，同比增长 40.2%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.3 亿元， 同比下降 26.3%。
钨钼业务板块业绩上升，加工业务成本压力拖累板块盈利能力。 钨钼业务上半年营收 43.5 亿，同比增 46.4%;毛利 12.1 亿，同比增 39.5%;但受加工业务拖累，毛利率同比降 1.4%。( 1) 钨矿生产业务方面:受益于钨精矿量价齐升，公司三家钨矿山企业(洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎)上半年累计实现归属母公司净利润总额 2.3 亿元，同比增 71.3%。其中，钨精矿价格同比增约 42%。( 2)钨钼加工业务方面:硬质合金深加工产品产销规模继续保持稳定增长， 但由于产品价格上涨滞后于原料上涨，盈利同比略有下降。
电池材料、稀土业务利润下滑。( 1) 电池材料业务方面，上半年电池材料营收29.3 亿，同比增 64.31%，主要是由于公司贮氢合金业务产销平稳增长，钴酸锂与三元材料产销继续大幅增长。 电池材料毛利 3.7 亿，同比降 2.3%，主要是由于上年同期原料钴价格大幅上涨，受益于低价钴库存，公司 2017 年锂电材料毛利率较高; 而 2018 年上半年公司原料钴采购价格随行就市，钴库存对收益贡献较小，锂电材料毛利率下降。( 2)稀土业务方面，磁材市场开拓取得突破，销量同比有较大幅度提升;但由于产品价格处于相对低位，盈利下降，毛利同比降约 97.2%。
电池材料业务规模增速最快， 继续发力。公司 2017 年锂离子材料产量 1.9 万吨，电池材料近三年营收增速在公司三大业务中最高， 复合增速达到约 94%。 随着电池材料新项目逐步投产， 电池材料业务的规模将进一步发展。海沧基地 10000吨车用锂离子三元正极材料项目、三明基地年产 6000 吨三元正极材料生产线项目下半年将陆续进入投产阶段。 宁德厦钨新能源在宁德建设年产 2 万吨的动力锂离子正极材料项目预期 2019 年 5 月投产，预期可给公司带来年平均税后利润 2.03 亿元。
风险提示: 锌、 银、铅等金属价格或大幅波动、 产能释放或不及预期的风险。
