第1页:农林牧渔板块逆市上涨 禽畜产业链保持高景气度 第2页:益生股份动态研究:白鸡景气上行,哈伯德推广顺利 第3页:圣农发展:景气反转,冻品复苏,业绩高增 第4页:正邦科技:猪价低迷拖累业绩,生猪养殖规模扩张策略不变 第5页:金新农:被低估的精品饲料龙头,静待价值回归 第6页:牧原股份:优秀的成本管控力带领公司穿越周期 第7页:温氏股份:猪价下滑拖累业绩,后续有望持续盈利
昨日，农林牧渔板块逆市上涨，西部牧业涨停，民和股份上涨6.95%，益生股份上涨5.93%，圣农发展、新农开发等涨幅也较为明显。8月下旬以来，农林牧渔板块维持着温和上行态势，其中禽畜产业链个股表现突出。
分析人士指出，事件因素驱动以及部分细分领域呈现出的高景气度为板块上涨提供支撑。
数据显示，2018年1-7月，全国白羽肉鸡祖代鸡引种和更新量为24.32万套，同比下降26.55%，业内预计，按照今年上半年引种量占全年30%计算，预计全年引种量60万套左右，祖代鸡更新量继续维持低位。
从祖代鸡换羽量来看，上半年祖代鸡换羽9.81万套，同比增长86%。2016年、2017年的祖代鸡换羽率分别为28%和16%，业内预计，按照今年祖代鸡换羽率30%估算，则今年换羽量将达到18万套。
对此，东北证券分析师表示，假设换羽后产能为正常生产周期产能的90%，则今年全年的产能更新(换羽+引种)约为76.2万套，继续下降。按照1日龄祖代鸡苗6个月育雏育成期加上3周父母代鸡苗孵化加上6周父母代鸡苗育雏育成，预计白羽肉鸡核心产能持续低位有望维持到明年9月，白羽肉鸡行业高景气度有望持续至明年。
此外，截至2018年第32周，作为白羽肉鸡核心产能的祖代鸡的存栏量约为106.49万套，其中在产祖代存栏量约为81.06万套，处于近6年同期最低水平。在产父母代的存栏量约为3000万套，去年同期在产父母代存栏量约为2850万套，在产父母代存栏量与去年同期相比增长5%。今年1月开始，在产父母代存栏量持续上升，2018年1-7月在产父母代存栏量上涨25.89%。
随着需求旺季的逐渐到来，农林牧渔行业呈现出高景气度的状态。可以看到，近期民和股份、圣农发展、仙坛股份等个股涨势良好，那么在细分领域龙头股的带领下，板块该如何配置?
中泰证券指出，目前农业板块配置比例持续下降，与2012-2013年水平相当，而行业周期(尤其是猪周期)亦处在类似阶段。从行业发展趋势看，建议重点加配生猪养殖板块。当前国内生猪养殖行业正处在规模化快速提升的初期阶段，上市公司产能扩张速度保持较高水平，同时成本保持优势或明显改善。目前板块的估值水平却处于历史低位，周期折价明显，而市场环境边际转好，担忧压力释放后，头均市值有望修复。
天风证券表示，猪价已到大周期底部，年度反弹开启，底部布局正当时。天风证券认为，随着养殖规模化的快速发展，预计国内生猪养殖结构将从当前的“纺锤型”逐步向“哑铃型”演化，理论上，新一轮猪周期预计最早2019年二季度启动。其次，产能去化进程已迈出第一步。3月份以来，产业补栏意愿出现逆转，扩产虽在继续，但大幅放缓，并且通过淘汰高胎龄母猪优化种群结构。出栏体重从5月以来持续下行，短期库存去化进程开始。本轮亏损期虽然还未结束，但现金流流失速度远超以往。当前产业盈利情况有些类似于2014年。若三季度猪价反弹延续此前的疲软局面，不排除新一轮猪周期提前到来的可能。养殖投资除了还有。企业的收益主要来自于短期错杀之后的估值修复、新增产能定价以及成本下降带来的估值提升。
引种持续受限,白鸡反转可期。当前西欧禽流感疫情依然严重,短期复关可能性不大;而中美贸易 摩擦令美国复关几无可能,预计年内引种国依然仅有新西兰和波兰。其中,新西兰安伟捷全年供种能力不超过30万套,科宝供种能力不超过12万套;波兰哈伯德则与公司签订了排他性协议,仅可向公司和圣农供种。而公司虽然产能充足,但全年扩繁和引种量不会超过白羽肉鸡联盟分配的26万套配额;圣农全年引种哈伯德祖代预计为1-2万套。因此,2018年祖代鸡引种或扩繁量大概率仍不超过70万套,种鸡供应持续紧张对白鸡周期反转构成显著支撑。
下半年产能陆续释放,商品代出栏能力大增。由于公司仅在2016年年底和2017年年初引种了曾祖代和少量祖代,并且引进的曾祖代鸡已于去年年底全部淘汰。按照白鸡的生产周期特性,2018年上半年公司产能恰好处于一个低谷期。而随着2018年上半年公司引种的曾祖代和祖代进入产蛋期,公司下半年产量将明显增大。此外,为迎合市场需求变化,公司积极调整产能,将部分祖代鸡养殖场改为父母代鸡养殖场,令商品代鸡苗出栏能力大幅提升。我们预计2018年全年公司父母代鸡苗销量约750万套,商品代鸡苗销量近3亿羽。
哈伯德品种改良取得实效,疫病多发促进品种推广。此前公司新引进的哈伯德品种存在料肉比偏低、腿病较多等问题,市场推广存在一定难度。但通过一年半时间的品种改良,相关生产性能已得到大幅改善。加之,目前肉鸡疫病情况较为严重,而哈伯德品种抗病能力强,且公司承诺不再实施换羽,使得下游养殖户对于哈伯德品种认可度明显提升。而且,哈伯德鸡腿、鸡翅等价值较高的部位比重更大,其毛鸡价值应高于同样重量的罗斯、AA+和科宝等其他品种。随着养殖规模上量,哈伯德未来或更受屠宰厂青睐,从而进一步增强养殖户饲养意愿。
盈利预测和投资评级:作为国内唯一一家引进曾祖代扩繁的种鸡企业,在当前引种持续受限的情况下,公司提前布局优势充分显现。随着引种缺口向下游传导,商品代鸡苗和毛鸡价格开始走高,公司产能释放阶段有望迎来量价齐升。同时,当前肉鸡疫病高发,哈伯德品种也得以顺利推广。我们上调公司2018-20年归母净利润预测至3.32/5.49/3.63亿元,对应EPS分别为0.98/1.63/1.08元,对应当前股价P/E分别为22.7/13.7/20.7倍,重申买入评级。
公司发布2018年半年度报告,实现营业收入50.70亿元,同比增加3.99%;
公司上半年实现净利润3.35亿元,符合我们的预期。同时,公司预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润63500.60-68500.60万元,则公司在三季度约实现净利润3-3.5亿元。并且公司管理效率和养殖效率提升,有效降低生产成本,公司的成本端持续得到优化,并且未来有下降空间。
国内目前仅新西兰和波兰可引,祖代可引的量继续受到限制,加上国内的哈伯德产能,预计全年的更新量仅65万套-70万套。祖代更新的不足,同时种公鸡减少、垂直疾病增多,唯一可弥补更新不足的手段换羽也受到限制,有望逐步引发行业供给自上而下的收缩,从供给数据看,上半年的鸡苗销量同比下降约30%。我们认为,本轮景气复苏的持续性较强,供给收缩推动行业景气进入反转期。
上半年熟食板块在人民币升值和原料成本上升的双重影响下,贡献净利润7300万元。公司去年注入圣农食品后,产业链延伸至熟食加工端,受益食品六厂的投产和产能利用率的提升,以及大客户订单的获得,预计全年的利润目标仍有望兑现。公司的食品业务未来成长空间还很大,有望成为公司的新增长极。
从年初起,白羽肉鸡养殖景气显著上行,并且我们认为本轮景气复苏的持续时间也会比较强,公司作为行业的一体化养殖龙头企业,将充分受益于行业景气复苏和自身养殖效率提升。预计公司2018年、2019年、2020年实现净利润11.46、13.65、14.47亿元,当前股价对应PE分别为19.48、16.29、15.32倍。维持“推荐”评级。
公司发布2018年半年报,2018年上半年营业收入122.22亿元,同比增长%;净利润亏损1.91亿元,同比减少169.48%,扣非后净利润亏损1.73亿元,同比减少163.75%,EPS为-0.08元,上年同期EPS为0.12元。公司预计年1~9月净利润亏损5000万元~2.2亿元,上年同期净利润为4.08亿元。
2018年上半年,公司饲料销量为278.16万吨,同比增长7.62%;收入为85.57亿元,同比增长24.53%,占营业收入的70.02%。其中,猪饲料收入为57.98亿元,同比增长53.12%;禽饲料收入为24.17亿元,同比下降7.22%。报告期内,受生猪养殖行情低迷拖累,猪料需求疲软,另外,公司调整营销策略,将“卖产品”转变为“卖服务”,使得销售成本上升。双重因素影响下,饲料业务盈利水平未达预期。
(1)2018年上半年,公司生猪养殖业务收入30.93亿元,同比增长91.59%;毛利率为-5.68%,同比下降27.48个百分点。2018年以来,生猪价格一路下跌,5月初出现阶段性底部10.1元/千克,上半年生猪均价为11.99元/千克,同比下降24.13%;仔猪均价为26.78元/千克,同比下降42.12%。3月初,生猪养殖跌破成本线,呈现负利润。报告期内,公司养殖板块以增量和降本考核激励为主,公司养殖综合成本呈下降趋势,未来随着猪价的反弹,盈利水平将有所好转。
(2)2018年上半年,公司累计出栏生猪248.18万头,同比增长157.38%,位列上市公司中第三。预计2018年全年出栏量为550-560万头,增幅在60%以上。母猪存栏量增加至44.42万头,仔猪基本实现自供。2017年公司部分猪场从自繁自养模式向“公司+农户”模式转型,资产轻、投入少,可实现生猪规模的快速扩张。
2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为10.31亿元,相比去年同期8.91亿元上升15.64%。其中销售费用3.92亿元,同比上升10.29%;管理费用4.6亿元,同比上升14.16%;财务费用1.79亿元,同比上升34.45%。
