第1页:首颗农业高分观测卫星成功发射 精准支撑乡村振兴战略实施 第2页:隆平高科:收购联创种业、携手中国化工,玉米产业布局进一步完善 第3页:大北农:种业疫苗有望成为公司转型发力点 第4页:登海种业事件点评:美国进口高粱双反调查,国内玉米市场再添利好 第5页:史丹利:行业低迷初见改善,参股恒基种业加快农服转型布局 第6页:大禹节水:与定西市政府签署框架协议,业务领域持续拓展 第7页:星光农机:受益乡村振兴战略,行业低迷期稳中有进静待拐点到来
从国防科工局、国家航天局、农业农村部获悉，6月2日，高分六号卫星在甘肃酒泉卫星发射中心用长征二号丁运载火箭成功发射，这是国内第一颗搭载了能有效辨别作物类型的高空间分辨率遥感卫星，将与在轨的高分一号卫星组网运行，大幅提高农业对地监测能力，加速推进天空地数字农业管理系统和数字农业农村建设，为乡村振兴战略实施提供精准的数据支撑。
事件:公司公布发行股份购买资产预案,拟通过非公开发行股份的方式购买王义波、彭泽斌、陆利行等45位自然人合计持有的联创种业90%股权,发行价格为22.92元/股,标的资产价格为13.87亿元。联创种业在利润补偿期间的预测净利润数额分别为2018-2020年分别不低于1.38、1.54和1.64亿元。
同时,公司与中国化工农化拟共同出资设立先隆生物科技有限公司,经营玉米种子业务。双方将各出自5000万元,分别占合资公司股份50%。
联创种业:玉米种企的一匹黑马。联创种业成立于2005年,是专业从事农作物新品种研发、生产和销售并具有“育、繁、推一体化”的种子经营企业。公司拥有丰富的玉米种质资源和研发成果,截至2017年7月,公司自主研发通过国家和省级审定玉米新品种34个,其中通过国家审定13个、5省以上审(认)定5个;申报植物新品种保护73项,其中已获植物新品种权44项。目前公司产品主要分为三个品系:联创、中科和裕丰系列。
联创种业在品种研发和销售上具有强大的竞争优势。研发方面,公司创始人王义波是业内有名的育种专家,曾主持完成了全国第5大玉米杂交种郑单14号、第4大玉米主栽品种中科11号等品种的育成。公司一直十分注重科研的投入,历年以来的研发投入比保持在5%以上,远高于同行业上市公司。研发的高投入带动了品种的高产出,仅2017年,公司就有8个品种通过审定,其中6个品种通过国审。品种方面,公司的主推品种“联创808”、“裕丰303”和“中科玉505”凭借高产、抗性好等优势在黄淮海地区销售火爆,带动公司业绩在玉米种子行业整体低迷的背景下实现逆势增长,2015-2017年实现净利润分别为0.17、0.53和1.22亿元。随着2018年玉米种子行业的整体回暖,我们预计公司2018年的玉米销量仍将维持较高的增速。营销方面,公司具有专业的销售团队,营销网络遍及全国21个省(市、区),通过渠道的不断下沉和渠道利润的提升,公司新品种在黄淮海玉米主产区具有较强的竞争优势。
携手中国化工农化成立子公司,玉米研发及技术创新再上台阶。中国化工农化作为中国化工集团的全资子公司,是全球第一大农药、第三大种子公司。其子公司先正达拥有丰富的种质资源、雄厚的研发实力和全球领先的育种技术。双方成立合资公司意在整合双方优势资源,开展中国境内玉米种子业务的研发、生产、销售。我们认为此举不仅有助于以提升隆平在玉米种业的研发和创新能力,增强玉米市场竞争力,也有助于推动国内玉米生物技术的升级和未来市场的整合,推动中国玉米产业的升级换代。
全球种企战略布局稳步推进。中信入驻后,公司确立了“内生发展+外延并购”的发展战略,近几年外延扩展动作频繁。国内方面,公司先后收购广西恒茂、湖北惠民、湖南金稻以及河北巡天、三瑞农科等公司股权,并投资设立粳稻投资公司、南方粳稻研究院,公司的产品种类及区域布局都在进一步完善。国际方面,公司参与收购陶氏巴西杂交玉米种子业务,玉米种子尤其是转基因玉米方面的竞争力增强。此次收购国内玉米种企联创种业并与中国化工农化成立合资公司,不仅有助于公司快速拓展其在国内玉米种子行业的布局,提升市场占有率,同时也利于提高双方在种质资源、研发平台和渠道销售等方面的协同作用,帮助公司实现“水稻+玉米”双主业的优势布局,创造可持续的盈利能力。
水稻、玉米双格局逐步形成。作为杂交水稻的龙头,公司的研发实力和品种储备都稳居行业前列,国内杂交水稻的市场份额随着优势新品种的放量而持续提升。同时,水稻业务的海外市场布局也在稳步推进,未来随着公司在东南亚、南亚市场竞争力的提升及相关政策的落地,公司杂交水稻的海外业务也将有质的突破。玉米方面,玉米是全球第一大粮食作物,玉米杂交种子也是我国商品化率最高、市场份额最大的农作物种子,其市场规模是杂交水稻种子的1.5倍以上,因此玉米种子的发展和竞争力是决定企业能否成为全国乃至全球性种企的重要条件。由于我国玉米种业面临起步晚、研发能力弱、品种老化等困境,因此实现玉米品种的改良和产业的升级换代是提高玉米市场竞争力的重要手段。目前国内种业集中度还有待提升,而具备丰富种质资源、强大的研发优势和品种的企业将率先占领市场的制高点。隆平高科在自有玉米研发技术和品种储备的基础上,相继收购、整合玉米相关的种质资源,进一步完善、提升了其在玉米产业的布局和竞争力。随着公司玉米种质资源的梳理完成和已有资源整合的协同效应,我们预计未来3-5年公司玉米种子的产品储备将不断丰富,玉米市场的竞争力也将得到极大的提升。
盈利预测和投资评级。目前公司外延并购取得突破性进展,国际化发展的战略正在稳步推进。不考虑此次收购,我们预计公司2017-2018年净利润分别为8.18、11.58亿元,EPS分别为0.65、0.92元,目前股价对应PE为38.5倍、27.3倍。公司2018年33-35倍PE,6-12个月合理区间为30.6-32.2元,维持对公司的“推荐”评级。
1、饲料业务提质增效。我国生猪巨大的养殖体量、养殖规模化持续提升是猪饲料稳步增长的主要原因。大北农立足猪饲料研发多年,在猪饲料领域具有核心竞争优势,位居据猪饲料中技术门槛较高的前端料市场主导地位,也是公司收入和利润主要来源。水产料板块,公司进行了市场化改革,前期保持较快增长,今年有望成为饲料业务新的利润增长点。当前,我国生猪行业景气处于下行阶段,这对猪饲料行业构成不利影响,公司通过加大市场开发力度,服务向前端延伸,提升客户服务和运营能力,同是加大饲料直销,饲料业务整体仍然保持稳步增长态势。对于大北农的饲料业务,我们认为:1)在无增量市场的背景下,凭借着猪饲料领域长期的技术储备,产品结构优化和市场集中度提升将成为饲料业务增长的主要驱动因素。2)凭借着广泛的股权受众和强大的营销团队,公司在激励机制和市场营销领域均处于行业领先地位,在大农业领域行业盈利模式从产品销售向综合服务提供商转型的大的趋势下,公司有望成为下一轮农业产业链变革的受益者。
2)行业低景气拖累生猪养殖业务。公司生猪养殖业务起步较晚,但公司从事生猪养殖业务具有一定的优势和合理性。首先,经过多年的发展,我国饲料行业已处于饱和,公司主营业务的成长性受制于行业前景,具有发展新的业务的诉求;其次,公司服务于生猪养殖客户多年且在种猪培育方面也有长期的储备和积累,切入生猪养殖的成功几率较高且试错成本相对较低;最后,凭借着在饲料行业的多年积累、生猪业务板块市场化的激励机制以及庞大的营销团队,在行业营运模式变革期,公司生猪养殖业务具有做大的优势条件。当前,公司生猪业务同样受累于行业低景气周期,但因较低的产能规模,生猪业务对公司整体业绩拖累有限,未来公司生猪产能大规模投放与生猪行业景气周期转向是需要重点关注的方向。
3)种业和疫苗行业前景值得期待。种子业务领域公司水稻业务在行业处于前列,玉米育种储备也处于行业前列,特别是在种业的市场营销方面,公司处于行业领先地位,在我国种业兼并重组和种业生物技术产业化推广稳步推进的大背景下,公司受益显著。疫苗板块,公司当前拥有大北农(大兴)科技园、大北农(福州)科技园、大北农(南京)科技园三大科技园,完成疫苗业务的构建,特别是2017年投资近5亿的大北农(大兴)科技园建立将进一步提升公司公司疫苗板块的研发水平,也显示出公司做大疫苗业务的决心,同时公司提出到2020年实现10亿元营收的目标。长期来看,我们看好公司种业和疫苗业务的发展前景。种子业务领域公司在品种研发、品种权储备以及生物技术领域的积累都具有一定的优势,未来该业务发展值得期待。疫苗业务方面,公司在疫苗业务方面经营多年,具有一定的储备,特别是2017年公司大手笔投资大兴产业园,显示出公司对该业务的重视和看好,同时也可以看出公司未来战略定位不断由饲料加工向生物种业和生物疫苗转型的决心,种业和疫苗业务有望成为公司战略转型的发力点、业绩增长的驱动因素。
4、盈利预测和投资建议。预计18/19/20年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为14.55亿元、16.73亿元和19.74亿元,对应18/19/20年EPS分别为0.34元、0.39元和0.46元,当前股价(5.40元)对应18年16倍PE、19年14倍PE。考虑到公司在饲料、种业、疫苗等领域具有的竞争优势,未来公司多元化发展前景值得期待,同时种业和疫苗等行业的快速成长将提升公司整体估值水平。因此,认为19年20倍估值较为合理,对应股价为7.8元,给予“买入”投资评级。
2月4日,商务部发布公告,决定即日起对原产于美国的进口高粱展开反倾销和反补贴调查。这是我国贸易救济调查机关第一次自主发起双反调查,显示了政府对于此次调查的重视程度。
玉米替代品进口数量庞大,严重挤占玉米市场需求。由于自然条件限制,我国农业生产成本较高,农产品价格普遍高于国际水平。巨大的利润空间驱动国际农产品大量涌向我国,尽管玉米进口可以通过配额控制,但高粱、DDGS、大麦等玉米替代品进口则较为便利,因此进口数量庞大。2015年最高峰时,玉米替代品进口量超过2800万吨(其中高粱1070万吨、大麦1073万吨、DDGS 682万吨),严重挤占了玉米的市场需求,导致玉米库存大量积压。
DDGS双反先例在前,美国进口高粱恐断崖式减少。在此之前,2016年1月12日我国就启动了对美国进口DDGS的双反调查;2016年9月下旬初裁存在倾销,并执行临时双反措施,征收反倾销税33.8%,反补贴税10%-17%不等;2017年1月12日做出终裁,各个公司反倾销税率达到42.2%-53.7%之间不等,反补贴税11.2%-12%不等,同时恢复征收增值税,合计税率超过90%,期限五年。受此影响,我国从美国进口的DDGS由2015年的682万吨降至2016年的307万吨,到2017年全年进口量仅39万吨。由此可见,征收高额双反税对于进口的抑制立竿见影,我们预计一旦美国进口高粱被裁定倾销,其进口量也将出现断崖式下降(2017年美国进口高粱为476万吨),从而进一步增加国内市场玉米需求。
盈利预测和投资评级:经过两年的供给侧改革,国内玉米市场供需结构本就已经逆转。一旦美国高粱进口被限制,无疑将进一步加快国内玉米库存去化速度,从而推涨玉米价格,提升玉米种植积极性。公司是国内玉米种子行业龙头,超试品种登海605、618是目前玉米种子市场最具竞争力的品种之一,同时2017年新审定品种多达18个,新品种有望打开市场、成为公司新的增长点。由于2017 年四季度市场观望情绪较重,国内玉米种子整体销售启动较慢,因此公司2017 年度业绩低于预期,我们下调公司2017 年EPS 至0.28 元, 对应当前P/E 估值为39.0 倍;但鉴于目前玉米市场供需向好,玉米价格处于较理想位置,我们预计今年玉米种子销售或超出预期,因此上调公司2018-19 年EPS 至0.46/0.54 元,对应当前P/E 估值分别为23.8/20.0 倍,同时上调公司评级至买入。
风险提示:双反调查裁决结果的不确定性,相关产品进口量的不确定性,农产品价格波动风险,国储抛储量超出预期,极端气候灾害。
公司发布2016年年报,实现营业收入6.62亿元,同比增长5.49%;实现归母净利润0.16亿元,同比减少73.53%,基本每股收益为0.0.3元。其中公司第四季度实现营业收入1.87亿元,同比增长10.7%;Q4实现归母净利-0.06亿元,同比减少146.15%。2017年一季度,公司实现营业收入2.44亿元,较去年同期增长103.85%,营业利润0.21亿元,较上年同期增长72.38%;利润总额0.22亿元,较上年同期增长74.31%;实现归属于母公司净利润为1,729.10万元,比去年同期增长67.47%。2017年一季度实现营业收入13.54亿元,同比下降4.04%,实现归母净利7960万元,同比下降47.42%,基本每股收益0.07元。预计2017上半年实现归母净利2.64-3.78亿元,同比下降30%-0%。
2016年复合肥行业受到产能过剩、行业集中度低、恶性竞争和诸多优惠政策取消等多重负面条件影响而持续低迷,化肥行业景气度持续走低,市场竞争加剧,致使公司整体业绩下降:一方面,公司销量增速有所放缓,2016年化肥销量为256万吨,同比增长仅有5.31%,比去年增速下降13.55个百分点,另一方面,公司主要产品氯基复合肥、硫基复合肥、BB肥等产品毛利率分别为26%、24.37%、30.10%,比去年同期分别增加3.20、3.43、1.14个百分点,但是毛利率的下降无法弥补整体复合肥价格下降,其中硫基复合肥2016年全年均价2200元/吨,比2015年全年均价下降200元/吨;氯基复合肥2016年均价为2295元/吨,较2015年全年均价下降220元/吨。
2017年虽然复合肥价格有所上调,但是氯基复合肥和硫基复合肥2017Q1均价分别为2072元/吨、2165元/吨,价格分别同比下降5.1%、5.8%,导致2017Q1归母净利仍然同比下滑47%至7960万元。
虽然复合肥行业在2016年经历了持续的低迷,但其未来整体前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、
肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80%的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。2016年四季度,原材料单质肥价格见底回升,其中尿素四季度均价达到1400元/吨,环比增长18%,随着尿素的价格上涨以及春季行情的预期,复合肥价格开始企稳回升,进入2017年公司分别上调氯基和硫基复合肥价格160元/吨、200元/吨,行业初步呈现改善态势。
公司目前拥有名义产能约600万吨,主要产品为硫基复合肥和氯基复合肥,新型肥料“第四元素”、水溶肥和缓控释肥也在不断发展,公司目前分别在山东省临沭县、山东省平原县、山东省德州市、吉林省扶余市、广西自治区贵港市、湖北省当阳市、河南省遂平县、河南省宁陵县、江西省丰城市、甘肃省定西市建设了10个生产基地,覆盖全国大部分种植区域。公司品牌知名度处于行业领先水平,渠道结构和深度网络优势明显,在全国31个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000多个销售服务网点,一级商2300多家,其中40%实现专营,复合肥业务仅覆盖公司产品,且总体合作比较稳定,公司中高端产品“史丹利”、“第四元素”、“劲素”等品牌销量领先,目前公司复合肥总体市占率为5%,其中大田作物用肥市占率约为9%,经济作物用肥市占率为1.2%,后续公司将重点研发和推广经济作物肥料,加强经济作物用肥地区的市场开发力度,加大“三安”、“第四元素”等新型高效肥料的市场推广,市场发展前景良好,市占率有望进一步提高。
公司于2015年制定了向农业服务商转型的发展战略,采用“自营+平台”的农服发展模式,计划从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变,同年公司成立了全资子公司史丹利农业服务有限公司,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供包括种子、化肥、农药、农机、农业技术、粮食贸易、金融和信息等一体化服务。2016年公司的农业信息化服务平台史丹利农服平台正式上线,立足于农业信息化,建设农资供应系统、会员管理系统、金融支付系统和农业服务系统等。
2016年9月,公司以自有资金1.5亿元收购安徽恒基种业公司35%的股权,标的公司持有恒基利马格兰种业55%的股权,进一步强化了公司在农业服务领域的核心优势。安徽恒基种业有限公司是一家现代化的中资企业,主要从事种子的培育、经营业务,利马格兰集团则是欧洲最大的种业公司,大田种子位居全球种业第四,蔬菜种子位居世界第二。恒基利马格兰作为利马格兰集团进入中国市场的唯一平台,可帮助公司整合从种子、肥料到粮食收购的种植产业链资源,进一步实施公司战略规划,完善农资一体化服务平台,公司将在业务上与恒基种业进行品牌共宣、渠道共享,开展“种肥一体化”方案的研究、开发、示范、推广,实现“良种良肥良法”配套技术的应用,实现优势互补,提高公司整体竞争力,逐渐进入新的发展阶段。
