10月原油冲高回落呈倒V型走势。7-8月中旬，贸易摩擦加剧、美伊互释和谈意愿、美原油库存增加超预期、土耳其等金融危机加剧，布伦特最低跌至70.3。8月下旬开始，美国制裁伊朗效果逐步显现、原油实货市场逐步收紧， OPEC+成员国对目前的油价表示满意，同时剩余产能有限，原油震荡上行，多头对未来伊朗制裁导致的地缘政治溢价进行了冲刺，10月3日布伦特创新高86.74。随后，伊朗局势出现豁免转机，美国十年期国债收益率快速上行引发股市暴跌，需求预期走弱，沙特承诺增产，美国原油累库超预期，布伦特原油震荡下行最低至72.17。
我们在8月22日的报告《抓住原油超跌反弹的机会》中，建议73.5附近逢低做多布伦特11合约，目标位80；建议500附近逢低做多SC1812合约，目标位540，在9月12日止盈，收益率分别为9%和8%。
9月17日，我们发布报告《布伦特有望向上突破80美元，建议逢低买入》，建议在77.3附近做多布伦特12合约的策略，目标位85；建议在522附近做多SC1812的策略，目标位575，并在10月1日和10月8日达到止盈位，收益率分别为8%。
IMF将2018年、2019年全球经济增速预期均由3.9%下调至3.7%。10月15-17日，我们认为后期需求回落或主导油价走势，建议前期的多单逢高止盈离场观望。
10月23日，我们认为供应下降低于预期，需求预期走弱，原油或将结束震荡大概率向下跌破80，在晨会及报告《从新高到大跌，原油市场或将迎来变局？》中建议80附近逢高放空布伦特主力，并认为有望跌向70-72美元，建议在72附近止盈，收益率9.7%；在555附近逢高放空SC主力的策略，建议在505附近逢低止盈，收益率9%。
10月份OPEC与俄罗斯产量再创新高，而伊朗10月装船量下降不明显，大致在180万桶/日附近，因此当前OPEC增产从时间上看要快于伊朗供给下滑，从节奏上看形成了错配， 适逢10月欧美炼厂检修。我们认为11月油价继续大幅下行空间有限，可能短期企稳震荡。
伊朗减产速度慢于其他国家增产速度导致了阶段性的错配。美国制裁伊朗已生效，不过给出一些国家豁免权。短期来看，供应并未像此前预期那么紧。以5月为基准到10月，OPEC（不考虑伊朗、委内瑞拉）、美国、俄罗斯原油产量分别增加了160万桶/日、88 万桶/日与44万桶/日，合计增产量达到惊人的292万桶/日。而根据 EIA 数据，5-10月，全球石油需求增长合计117万桶/日。为了应对伊朗与委内瑞拉的供应缺口，OPEC、美国、俄罗斯“准备”了175万桶/日的供应增量。从目前数据来看，175万桶/日的供应增量足以覆盖伊朗与委内瑞拉的供应缺口。考虑到美国近期的豁免情况，伊朗减产以及出口下降的节奏有所后移，但仍可能在年底或者明年一季度前出口下降至100万桶/日以下。
美国原油产量再创新高，达到 1120万桶/日的历史最高水平，已经超过沙特，仅次于俄罗斯，成为全球第二大产油国。美国原油产量增加主要是由于美国页岩油增产所致。美国能源信息署预计11月份美国页岩油产量将增加9.8万桶/日至771.4万桶/日，为连续第22个月增长并持续创历史新高。主产区Permian页岩油日产量为354.9万桶，环比增加5.28万桶，同样为历史最高值。
前一段时间，由于美国飓风的影响，导致了墨西哥湾40%的油田被迫关闭，美国原油产量也随着下滑了30万桶/日。在飓风结束之后，这些被关闭的油田也将再次开启，加上二叠纪盆地新增管道的投入使用，美国原油产量仍将回到继续增长的道路上来。
从美国石油活跃井数上来看，美国页岩油产量仍将保持高位，甚至有进一步增加的可能。根据贝克休斯数据显示，截止10月26日当周，美国石油活跃钻井数量达到875座，刷新2015 年3月份以来新高，比去年同期增加138座。
近期由于炼厂检修及库欣地区原油库存积累，且Midland-Sealy管道扩容（约22.5万桶/日）投产时间前移，WTI-Midland价差收窄，从8月31日最高17.9回落至11月2日的4.9。
北京时间周一晚上被豁免的地区名单公布，分别包括中国大陆、中国台湾、印度、韩国、日本、希腊、意大利和土耳其，欧盟将不会获得自伊朗进口原油的豁免权。获得对伊朗原油制裁豁免的国家和地区，有“几周”时间来逐渐减少自伊朗的原油进口。豁免权是暂时性的。预计伊朗原油出口量将减少100万桶/日。由于部分国家和地区包括日本、韩国和印度已经在伊朗制裁生效前就减少了原油进口，尤其是日本和韩国已经将伊朗原油份额减至零。而在豁免之后，这些国家将继续进口伊朗的原油。5月份的时候，日本和韩国伊朗原油进口量为26万桶/天，现在已经基本降至0。印度的石油进口量也从73.5万桶/天缩减到35.5万桶/天，这其中的差额64万桶/天中的一部分有可能会在11—12月份弥补回来。
印度和伊朗正在敲定一项机制的细节，该机制将允许新德里通过印度的银行向德黑兰支付印度货币。印度将重新启用上次伊朗制裁期间的措施，即在印度银行的一个账户上付款，而该银行没有开展国际业务，因此不容易受到美国的制裁。然而，在上次制裁期间，石油的付款是分为两部分的，即45%以卢比存入印度银行，55%以欧元支付。这一次，伊朗将会收取全部的卢比。预计伊朗将利用这些资金从印度进口物品。
欧盟也开始想办法对抗美国的制裁，毕竟欧盟并不在美国的豁免名单里。欧盟预计将宣布一种特殊的支付工具（spv）来和伊朗进行贸易往来。然而，据消息来源称，这个项目遇到了几个复杂的问题，这可能意味着这个支付工具要到2019年才开始运作。
其他国家都在想办法从伊朗进口货物，伊朗自然也不会完全受制于美国。伊朗国家石油公司目前大约有50多艘油轮，这些油轮往往可以通过关闭GPS应答器的方式暗地里出口伊朗石油。所以未来的伊朗石油出口，必定会更加的多元化，并且可追踪性也大大降低。
三大顶级产油国产量续刷新高。美国8月份原油产量增加41.6万桶/日至1134.6万桶/日，刷新产量高点。 沙特迫于记者被害案的舆论压力和美国的制裁威胁，也开始大幅的提高原油产量，目前沙特的原油产量已经达到了1070万桶/日，市场预估10月份OPEC原油产量将增加39万桶/日至3331万桶/日，为2016年12月以来最高水平。俄罗斯10月原油产量将升至1141万桶/日，续刷数十年的新高，这意味着仅美国、俄罗斯、沙特的原油产量就已经达到了1亿桶/日，极大的缓解了因美国制裁伊朗所带来的紧张情绪。
其他产油国产量也持续回升。利比亚的原油产量已经达到了125万桶/日，目前稳定维持在100万桶/日上方。 非洲第二大产油国安哥拉近期发布的预算目标称，安哥拉预计2019年原油产量为157万桶/日。尼日利亚近期也表示正在大力开发海上油田，有望使尼原油产量增加约10%。从OPEC公布的数据来看，除了伊朗和委内瑞拉差产量出现下降外，其他国家的原油产量均处于扩张的趋势，进一步缓解了产量供应不足的担忧。
美国制裁伊朗所导致的产量缺口或远低于市场所预估的水平。根据船舶追踪数据显示伊朗10月装船量下降不明显，大致在180万桶/日附近，产量缩减不足100万桶/日，远低于市场此前所预估的150万桶/日。
关注豁免政策细节，警惕未来产油国政策反复。由于OPEC+闲置产能快速进入，导致市场预期的供应缺口遭受证伪。美国在内的产油国并非期望油价大幅走低，由于当前的主动权仍旧掌握在握有对伊制裁和限产协议筹码的美国及OPEC+国家中，在特朗普政府面临的中期选举压 力缓解后，以及油价持续走低背景下临近12月初OPEC会议时，美国和OPEC+国家出现政策反复的可能性将随之加大。
IMF将2018年、2019年全球经济增速预期均由3.9%下调至3.7%，同时将2019年美国经济增速预期由2.7%下调至2.5%，将2019年中国经济增速预期由6.4%下调至6.2%，维持中国和美国2018年经济增速预期6.6%和2.9%不变。
2018年年初开始全球经济放缓/下行周期：2018年年初开始新兴市场国家与欧洲经济几乎同步放缓，并伴有部分新兴经济体系统性危机爆发；但是更为重要的是，作为全球大宗商品最重要的需求方，尤其中国当下以及可预见未来经济重心继续下移几乎不可避免，这会给原油需求带来下行压力。
9月下旬原油走高主要是美国对伊朗制裁所致，高原油价格对整体经济反噬很可能正在开始。主要逻辑在于，原油走高会抬升发达经济体核心通胀/预期，使发达经济体货币政策正常化进程预期再强化，短端利率抬升会对新兴市场国家带来直接巨大压力，同时原油走高会立竿见影提升长端利率三项（经济基本面、通胀预期、期限溢价）中的“通胀预期”，短端利率和通胀预期使长端利率走高，反过来会对股权类施压，这是特朗普无法容忍的，因此施压其它产油国增产。
同时随着全球经济增速放缓，原油需求预期会弱化。原油价格未来上行受到的阻力主要来自原油走高对经济利空作用和资本市场风险偏好降低所带来的对其逆反噬作用，原油未来上涨空间不会很大，大概率难以成为推升通胀显性走高的动能，未来全球通胀风险可控，尤其是随着全球经济基本面的逐步放缓，原油需求端给原油价格施压，因此在通胀难以形成、原油作为防通胀进行资金配置的理由难以成立。
10月三大机构对非OPEC供应增长预期平均上调16万桶/日，主要源自对美国产量的大幅上修。三大机构平均预测2018年非OPEC供应增长227万桶/日，供应增量主要来自美国。
最近三大机构也在月报中持续下调今年需求增速（尤其是二季度需求），其中IEA对二季度的需求数据从100万桶/日下调至50万桶/日，EIA从150万桶/日下调至80万桶/日，OPEC 调整幅度不大。10月机构对2018年全球石油消费增长预期继续下调。IEA、EIA、OPEC分别在10月月报中对全球消费增长预期下修11、6、8万桶/日，需求预期均值延续了自5月以来的下修趋势。
此外从近期公布的几个国家的三季度实际消费数据来看，总体令人失望。发达地区来看， 除了美国消费尚可之外，欧洲、日本消费延续二季度负增长，韩国消费由正转负。发展中地区来看，中国、印度消费消费增速回落（部分由于天气以及季节性原因）、巴西消费摆脱二季度低迷重回正值，但增速依然缓慢、前苏联地区增速尚可，中东地区消费负增长。
美国方面，劳工节后，炼油厂季节性检修使得装置开工率明显下降，截止10月26日当周，炼厂开工率位89.4%，较夏季高点低 8 个百分点左右，不过较前一周增长 0.2 个百分点。检修高峰即将过去，装置复产或使得原油需求再度回升。
根据IEA最新报告，2018年北美汽油需求二季度同比负增长4.5万桶/日，三季度同比负增长9.6万桶/日，二季度汽油需求的负增长可能是本次趋势性负增长的开始，预示着美国经济或将要见到本轮经济周期的拐点。
亚洲地区原油需求在恢复中，其中中国山东地炼开工率自7月底以来持续回升，截止10月底为65.71%，比7月份最低值提高15个百分点。
1-9月中国原油进口增速回落。9月份进口原油3721万吨，同比增长0.5%，增速比上月回落13.0个百分点，进口量环比减少117万吨。1-9月份，我国进口原油33641万吨，同比增长5.9%（2017年我国进口增速10.1%）。
近半年来，全球原油库存一直在从原油端向成品端转移，造成目前原油库存下降，成品油库存累积，整体石油库存上行的局面。
根据IEA公布的OECD石油库存，8月OECD石油库存增1570万桶，至2.854亿桶。预计2018年Q3累库存4300万桶主要来自于炼油产品和LPG库存的增加。8月OECD原油库存降2070万桶，至1.0559亿桶，进一步偏离5年均值水平，较5年均值低2904万桶；成品油增3880万桶，至1.463亿桶，成品油库存在向5年均值收敛，较5年均值低1914万桶。
美国10月26日当周EIA原油库存 +321.7万桶，为连续第六周增加。一般来说，美国炼厂的季节性检修安排在春秋两季，消费的季节性使得库存走势也呈现出春秋两季季节性走高的特征，今年十月的库存走势也完全符合季节性，但是通过与往年同期的对比我们可以发现，过去两年十月份的库存走势呈现出了逆季节性的特征，对于这两个时期来说，2016年源于低油价下美国产量的快速降低，而2017年则是OPEC减产引导全球去库存的结果，从基本面来看，这两个因素一定程度上也是本轮油价牛市的触发器和加速器。
今年6月开始，OPEC+的增产协议标志着主动减产去库存的结束，在美国和OPEC+的产量压力下，油价的长线看涨驱动已经松动，利多的支撑主要来源于美国对伊制裁产生的供应短缺预期，而随着11月的第二轮制裁的临近和发酵，这一减少值也将逐步变为常量，也就是说当前支持原油上涨的根基其实是相对脆弱的，最近三年同期的美国季节性库存走势恰恰是对基本面变化的映射。因此，EIA连续六周累库给市场的警示关键在于：时隔两年，美国库存又重回季节性走势了。与此同时，WTI和布伦特原油的远期曲线都重新出现contango结构，这也是市场对累库预期的进一步反馈，中期库存拐点很可能已经出现。
近期美国汽油和精炼油库存下降很大程度上是因为美国炼油厂商当前处于季节性休整期，短时间汽油和精炼油增量有限，但是随着冬季需求高峰来临，两者的需求却没有放缓，因而导致上述情况发生，但是原油库存持续增加已经足以说明市场需求已经开始放缓。
（一）跨期价差走弱，WTI前端Contango结构显示需求偏弱有利于累库存
Brent与WTI价差降至10美元以下，因伊朗制裁低于预期，Brent相对走弱。Brent与Dubai价差跌破2美元，显示Dubai相对较强。
在2017年10月WTI全面由Contango转为Back后，原油开始去库存。目前WTI月差已全面转为负数，即全面Contango, 此结构显示近期原油基本面偏弱，有利于累库存。
10月初东区实货原油尤其是酸油市场十分紧俏。ESPO原油对Dubai升水达到7.64美元/桶， Oman原油对Dubai Swap 的升水也超过1.2美元/桶。我们认为主要原因有：1.受伊朗制裁影响，亚洲原油买家寻找替代油种，如伊拉克的巴士拉、阿曼和Murban 等；2.中国成品油价格持续上涨让消费税的影响开始从炼厂传导至下游，地炼利润修复，再叠加10月份必须要用完进口配额的政策性要求，8月之后地炼原油采购需求回归，ESPO原油升水反映了地炼采购需求强劲；3.亚太地区四大新建炼厂（合计产能130万桶/日）开始采购原油，包括沙特与马来西亚合资 RAPID 炼厂（30万桶/日，计划年底投产）、越南宜山炼厂（20 万桶/日，8月份全面投产）、恒力石化（40万桶/日，计划10月投产）、浙江石化（40万桶/日、计划年底投产），虽然这几座新炼厂未必能如期投产，但必须要提前采购原油进行库存储备以及装臵试生产，因此新买家的进入势必会进一步抽紧东区实货市场。另外，沙特阿美也上调了11月的OSP，上调幅度在 0.6到0.75美元/桶之间，沙中OSP达到0.5美元/桶，为2014年1月以来最高水平。
由于阿曼原油期货合约很好的反映了亚洲市场的需求状况，因此阿曼原油期货合约和迪拜原油期货合约的价差变化可以视作是亚洲市场需求变化的晴雨表。 9-10月初，由于亚洲需求高企，同时国际油价持续刷新数年高位，阿曼原油对迪拜原油出现了明显的溢价。随着10月中下旬原油的回落，阿曼原油与迪拜掉期价差大幅回落，意味着亚洲需求开始有一些疲软的迹象。 由于亚洲的需求增长对于全球原油需求增长起主要推动作用，这意味着全球原油需求正在进一步的放缓，这可能会使得油价继续承压。
亚太地区的炼厂利润尚可，新加坡-Dubai炼厂利润仍处于5年均值之上，近期亚太市场的柴油裂解利润尤为坚挺，这也体现了东区市场原油需求回升的还是有成品油消费作为支撑的，而并不仅仅是伊朗制裁所导致的供应端的问题，往后看，支撑东区市场偏紧的三大因素还会在四季度后期延续。
美国321裂解价差处于同期偏低水平，美国汽油裂解价差持续走弱，西北欧321和中东炼厂裂解价差快速反弹。北美原油市场方面，库欣以北的原油如WCS、巴肯原油等升贴水持续走弱，我们认为主要原因有：1、成品油市场偏过剩，美国与ARA馏分油库存已经回到5年均值附近，而汽油库存也始终处于高位，成品油涨幅不及原油；2、加拿大Syncrude 装臵全面复产、利比亚、西非原油装船量回升。10月份是北美与欧洲炼厂检修力度最大的月份， 两者10月份合计检修量达到290万桶/日（其中北美180万桶、欧洲110万桶/日），不排除部分炼厂由于利润回落而增加或者延长检修时间，因此西区原油端的消费总体偏弱。11月需求形势要取决于成品油去库存的力度以及冬季气温情况。
随着上海国际能源中心引入做市商制度，连续合约活跃度大幅增加，原油期货从之前资金换月从9-12的季月转换频率变为临近月份的切换，而这正是成熟的原油市场需要具备的基本特征。
伊朗供应缺口证伪仍在进行中，随着明年美国产区管道瓶颈缓解后增产预期增强，在全球经济放缓和高油价引发需求担忧背景下，限产协议的放松步伐有可能也随之调整，防止油价过低仍符合产油国利益，仍需警惕在中期选举压力减弱后产油国是否会为提振油价而出现政策反复。
10月伊朗减产速度慢于其他国家增产速度导致了阶段性的错配，伊朗减产以及出口下降的节奏有所后移，但仍可能在年底或者明年一季度前出口下降至100万桶/日以下。中期选举之后，伊朗减产有望加快。11月之后，欧美炼厂将从检修中复工，短期油价有望企稳。但全球原油需求增速进一步放缓将是大概率事件，对OPEC来说，今年四季度有必要将产量维持在高位，但到了明年一季度，需求的回落与伊朗产量出口的下滑存在对冲的可能，对于沙特来说需要在增产策略上慎之又慎，甚至不排除会进一步减产。需求回落或将主导油价走势，11月原油反弹高度有限，主要运行区间可能在65-77区间。
风险提示：贸易战升级引发宏观系统风险；美国产量超预期；OPEC+增产超预期；伊朗制裁豁免超预期。
