可以毫不夸张地说，塞罗里科(Cerro Rico)的银矿曾经是整个西班牙殖民帝国的金融支柱。
塞罗里科(“财富之山”)地处玻利维亚高原地区，最高海拔4816米，500多年来，印加人和西班牙人先后在这里开采银矿。为了尽量掠夺这座财富之山的白银，西班牙殖民者曾在这一地区经集中了约3万名奴隶从事采矿活动。
这是一座巨型矿床，也是整个西班牙殖民帝国的金融支柱，银产量曾占世界产量的60%以上。开采白银创造的财富曾一度使附近的波托西市(Potosi)成为美洲大陆最大的城市之一。至17世纪，波托西的居民超过20万，比当时伦敦的人口还多。这座街道镶嵌着白银的城市曾被称为“皇城”。今天，仍有西班牙人使用“vale un potos”这个术语形容某个事物“价值连城”，其直译是指“值一个波托西”。
最终，塞罗里科的矿产资源枯竭。在19世纪的玻利维亚独立战争中，波托西这座城市及其采矿工业遭到了严重破坏。现在，这个仅9000人口的城市是玻利维亚最贫困的城市之一。
波托西市的许多豪华建筑和教堂建于殖民时期，其中包括占地16万平方英尺的皇家铸币厂。现在，这些建筑一直是徒步观光客的热门景点。过去100年来，这些建筑屹立在城市，作为仅存的遗址，曾经见证过已失去的财富。但是，这个古老的矿业地区可能很快会复兴起来。一家小型勘探公司最近发布的钻探结果表明，西班牙人在该地区留下了大量尚未开采的银矿资源。
这正是我们将新太平洋金属公司(柜台交易市场代码：NUPMF)添加至我们的“最具潜力五强”的原因。虽然这家市值仅5.48亿美元的公司在其资产组合中可能只有一个银矿项目，但是，该项目有可能会成为全球最具价值的银矿。
在新太平洋金属公司于2017年9月收购银沙(Silver Sand)项目之前，塞罗里科的周边地区一直是一个被人遗忘的角落。银沙矿床距离塞罗里科25公里，平均海拔高度4050米。
尽管塞罗里科拥有悠久的采矿历史，但是，银沙地区在以前从未被勘探过，在这里只存在少数几处小规模的采矿遗址。
2017年，新太平洋金属公司筹资9100万美元，然后，以其中的4000万美元收购了银沙项目。去年，该公司投入1400万美元完成了195个钻探孔，累计钻探5.5万米，在其中的190个钻孔发现了银矿化，暗示在项目区内可能赋存一个大型矿体，不但矿产潜力巨大，而且品位分布均匀。矿石品位介于60 150克/吨，矿体厚大，最厚超过100米。
银沙矿床是一个富有吸引力和非同寻常的矿体。在世界各地的大多数银矿床中，矿石赋存于石英岩，但是，银沙矿床的赋矿岩石为砂岩，呈多孔状，犹如海绵，吸附了上涌热液流体中的银矿物。
矿石赋存于地表附近，上覆岩层为红色粉砂岩。矿体埋藏浅，开拓容易，开采成本低。埋藏较深的矿体需要建设斜坡道进行开拓或需要剥离废石覆盖物，导致开采成本增加。银沙矿床埋藏浅，适合露天开采，剥离量很少或不需要剥离，因此，开采成本低，盈利能力强。
银沙矿床是一个罕见的银矿体，不含副产矿物。在我们研究的所有其它矿业公司中，没有一家公司拥有只含银矿物的项目。大多数银矿床含铅和锌，有些银矿床含金副产物。Alexco曾是全球最大的银业公司，预测其银收入占公司总收入的71%。银沙项目的收入可能100%来源于银的开采。
2019年8月，完成了一项选矿试验，硫化矿的选矿回收率达到96%。矿石容易处理，属于易选类型。矿石样品软弱，磨蚀性小。这些理想的结果对保证项目的稳健经济效益非常重要。
在2017年银沙矿床的钻探项目获得成功之后，大型银矿开采商泛美银业公司介入了对该矿床的开发，投入2300万美元以1.42美元/股的价格收购了新太平洋公司1600万股份，成为在该公司持股12%的战略投资者。然后，2019年5月，泛美银业行使了800万股的权证，现在，共持有新太平洋公司2400万股份，占该公司总股份的17%。目前，泛美银业已在玻利维亚经营San Vicente矿。
我们的“最具潜力五强”中的Silvercorp金属(美国证券交易所代码：SVM)持有新太平洋公司4100万股份，占该公司总股份的29%。Silvercorp和新太平洋的首席执行官Rui Feng另外持有1000万股份，占该公司总股份的7%。
2018年，新太平洋资再次投入1400万美元，完成了另外5.5万米的总钻探量。这次的结果甚至更好，银品位更高，多个见矿孔段的银品位达200克/吨。该矿床的样品表明，银矿化可能在一个长度超过7千米和宽度2千米的范围内分布。
2019年2月，新太平洋公司聘请勘探领域的顶尖专家Peter Megaw担任技术顾问。Megaw曾为MAG银业公司发现了Juanicipio矿床。只有当他认为一个项目拥有巨大的潜力并且能发挥他的勘探才能时，Mega才会加入这个项目。
Megaw的习惯是寻找导致矿化的根源，他发现的矿床品位极高并且储量巨大，地表露头常常引导他往深部勘探。对他来说，在近地表广泛分布的矿化只是某种暗示，说明在更深部有可能赋存更大的矿床。
在银沙矿床的赋存区域存在另一个红色粉砂岩盖层，该粉砂岩构成了现有矿床的下部边界。Megaw认为，在该粉砂岩层的下面，可能存在高品位矿化。管理层已安排勘探人员进行全面勘探，其目的是控制现在广泛延伸的矿床边界。但是，为了满足Megaw的好奇心，该公司也计划钻进一个深孔。
2019年1月，新太平洋公司与玻利维亚国家矿业公司COMIBOL签署了一项矿业生产合同，该合同授予了新太平洋公司总面积为57平方公里的探矿权。新太平洋将按从探矿权内生产的所有矿产的销售总收入的4%支付权利金。
在令人鼓舞的钻探结果的驱动下，新太平洋公司的股价过去几年表现强劲。考虑到圈定的矿体边界越来越清晰，现在，我们可以开始进行经济分析，评估这座矿床的潜在价值。
新太平洋公司可望在2020年一季度发布第一次矿产资源评估结果。我们期待那将是一次一鸣惊人的新闻发布
基于目前的钻探结果，《银业股票分析师》认为，银沙矿床的资源量可能高达1亿吨，平均银品位120克/吨。根据我们的粗略估算，我们认为，这可能是一个世界级矿床，含银金属量3.85亿盎司([1亿吨×120克/吨]/[31.1克/金衡盎司])。
我们认为，这个大型矿体有可能支持一个3万吨/天的选矿厂，该选矿厂的建设可能需要3亿美元的资本支出。在下面的估值分析中，我们采用了银品位为110克/吨的保守估值，采用了选冶回收率为90%的保守低值。该矿床采用露天法开采，不需要剥离，生产成本低，我们估算的采选成本为15美元/吨，维持性资本支出为5美元/吨。考虑到在玻利维亚面临的各种风险，我们将应用于该项目的贴现率提高至8%。
基于《银业股票分析师》的分析，在按4%的销售总收入向COMIBOL公司支付权利金以及支付32%的玻利维亚税费后，预计该项目的资产净值为11.5亿美元，税后内部收益率为73%。
基于新太平洋公司1.53亿完全稀释的流通股，上述资产净值可能支撑公司的合理股价为7.51美元/股。
从更长远来看，在投产之后，银沙项目可能会创造3.59亿美元/年的税前自由现金流量。按照《银业股票分析师》的平均10倍自由现金流估值方法，新太平洋公司的估值应为35.9亿美元，即20美元/股的股价。
现在，该项目尚处于早期阶段，在成为生产矿山之前，该项目还需要经过多个阶段。2020年一季度，新太平洋公司将发布符合NI 43-101加拿大国家标准的资源声明，其中将披露该项目的银资源总量。
然后，将进行一项预可行性研究，以评估该项目的各项经济指标。最后，在经历一年的开发后，该项目将投入生产。随着从早期阶段向开发阶段推进，该项目的风险将降低，项目的再次评级将提高。届时，我们将调高目标股价，以反映更高的估值。
银沙项目可能会成当前全球最大的银矿开采项目。该矿的银产量可能比当前世界最大的银矿的银产量高于50%以上(产量正在萎缩的Saucito银矿和现已关闭的Escobal银矿的银产量各为2000万盎司/年左右)。而且银沙矿的生产成本可能更低。
基于我们的分析，银沙项目的银产量将达到3000万盎司/年的巨大规模，潜在的矿山服务年限较长，将超过10年，矿石开采成本低，采选容易。项目区内还存在一大片尚未勘探但在历史上开采过大量银的区域。
泛美公司和Silvercorp公司已经认识到新太平洋公司银沙项目的潜力，现在合计持有新太平洋公司43%的股份。银沙项目可能会让Silvercorp公司彻底转变经营理念，通过与泛美公司或其分拆的公司联营开辟创造价值的新机会。
一旦完成矿产资源评估，该项目对泛美公司来说也可能是一个具有吸引力的目标，该公司现在已经在玻利维亚开展经营活动。
购买新太平洋金属公司(柜台交易代码：NUPMF)的股票，近期目标价7美元/股。随着项目风险的释放，我们将调高目标股价。在2020年一季度发布第一次资源估算结果之后，该公司股票的重新评级应该更高。随后，在2021年将进行一项可行性研究。我们认为，在今后三年内，市场将认识到银沙项目的潜力，所以，我们估计长期的目标价为20美元/股。
新太平洋公司的柜台交易股票12月20日的收市价为3.72美元/股，与我们的长期合理估价目标20美元/股相比低了80%以上。因此，你应该有大量的机会为该股票建仓。
分析：新太平洋公司的银沙项目是一个巨型矿床。在我们发布《银业股票分析师》报告以来的7年里，我们从未见过像该项目这样的钻探结果。其它矿山大部分银矿床钻探结果的见矿厚度小于5米。银沙矿床的多个见矿厚度超过100米，而且150克/吨的银品位均匀分布。
银沙矿床有可能成为我们迄今见过的最大的银矿床。更令人赞叹的是，银沙矿床的金属矿产100%为银。这应该能够降低选矿和冶炼成本。
银沙项目的银产量有可能达到最高3000万盎司/年的巨大规模。这可能使银沙矿床成为全球最大的银矿，其银产量与全球现有最大银矿的产量相比高出50%以上，将超过Fresnillo公司的Saucito银矿的产量，后者2018年仅生产白银1800万盎司。
另外，Saucito矿的品位在快速下降，这将导致银产量减少。与Saucito矿床仅相隔一条断层，便是“五强最具潜力”中的MAG银业公司的Juanicipio矿床。Fresnillo持有该联营项目56%的股权，目前，正在迅速推进Juanicipio项目，预计该项目将于2020年中期投产，其银产量将替代Saucito的不断下降的产量。
在一个面积超过57平方公里的矿权区内，新太平洋公司迄今只对一个7平方公里的区块进行了部分勘探。该公司最近也收购了Silverstrike项目。该项目覆盖面积19平方公里，在地表存在平均品位近200克/吨的废弃矿石。新太平洋公司认为，Silverstrike项目与银沙项目具有类似的地质特征，该公司希望在2020年勘探Silverstrike项目的这些特征。
该公司与“最具潜力五强”的中的Silvercorp公司之间拥有密切的关系。新太平洋公司的首席执行官Rui Feng也是Silvercorp的董事长兼首席执行官。新太平洋公司的总部设在Silvercorp公司的办公室。 Sivercorp公司和Rui合计持有新太平洋公司36%的股份。
其它重要合作伙伴包括Peter Megaw，他是一名地质师，创立了MAG银业公司和Minaurum黄金公司。去年2月，他成为了新太平洋公司的一名技术顾问。
11月，新太平洋公司聘请Trevali矿业公司前首席执行官Mark Cruise担任首席运营官。Mark曾经将一个勘探项目开发成为了一座生产矿山，这一经验将对新太平洋公司有益，后者也正在试图经历同样的过程。
泛美公司于2017年11月投资了2300万美元，这也增加了新太平洋公司的可信性。
据新太平洋公司的报告称，2018年和2019年的钻探继续获得了喜人的结果。这些结果可能初步表明，银沙项目存在大型矿产资源。公司可望于至2020年3月完成一项符合NI 43-101标准的矿产资源评估，然后，将在2021年完成一项初步经济评估研究。
2019年8月，获得的钻探结果继续令人惊叹，许多结果甚至优于2018年的见矿厚度104米、银品位183克/吨的结果，矿石赋存于近地表，开采非常容易。矿石呈多孔状。2019年2月，选冶试验获得了非常好的结果，试验回收率达到96%。
当我们开始将矿产资源估算公式应用于钻探结果时，我们感到很惊奇。基于钻探结果，我们估算了一个400米长×200米宽×50米平均矿化厚度的区域的矿产资源。总的来说，基于2.5的平均密度，该矿床含银可能高达3亿盎司，使其成为全球最大的银矿床之一。
如果矿体的规模像我们的预期那么大，该项目可以支持一个矿石处理能力为3万吨/天的选矿厂。据我们估算，建设该选矿厂可能需3亿美元的资本支出。
在模拟可能的生产结果时，我们使用了一个仅110克/吨的保守的银平均品位，但是，钻探结果表明，实际的入选品位可能更高。尽管早期的试验研究表明回收率高达96%，我们也仅使用了一个90%的回收率。据我们估算，在全面达产之后，银沙项目的银产量可能为3020万盎司/年。
该项目采用露天法开采，因此，开采成本低。矿石中的有用矿物100%为银，赋矿岩石为软弱的砂岩，因此，选矿工艺应相对简单。可以从精矿生产银锭，没有铅和锌副产物需要分离，因此，不存在这部分精炼成本。据我们估算，采选总成本可能低至15美元/吨。
玻利维亚的税制简单。矿业公司向COMIBOL(玻利维亚国家矿业公司)按冶炼厂返还净值的4%支付权利金，向税务局按利润的32%支付税费。考虑到玻利维亚的政治风险增大，我们对自由现金流量使用了一个8%的贴现率。
据我们估算，在高峰生产期间，基于18美元/盎司的银价，该项目创造的税后自由现金流量超过2亿美元/年。这导致该项目拥有11.48亿美元的巨额资产净值和73%的极高税后内部收益率。我们将该资产净值除以1.53亿完全稀释的流通股，得到该公司短期内的目标股价为7.51美元/股。
从更长期来看，在投产之后，银沙项目创造的税前自由现金流量可能超过3亿美元/年。按《银业股票分析师》的平均10倍自由现金流量估值，新太平洋公司的估值为30亿美元，即股价为20美元/股。
现在，该项目尚处于早期阶段，在成为生产矿山之前，还需要经过多个阶段。首先，2020年一季度，新太平洋公司将发布符合NI 43-101标准的资源声明，其中将披露该项目的银资源总量。然后，将进行一项预可行性研究，以评估该项目的各项经济指标。最后，在经历一年的开发后，该项目将投入生产。
随着从早期阶段向开发阶段推进，该项目的风险将降低，项目的再次评级将更高。届时，我们将调高目标股价，以反映更高的估值。
所以，现在，购买《银业股票分析师》的“最具潜力五强”的新太平洋金属公司的股票，短期内目标股价为7美元/股。
核心资产： 银沙项目： 该项目距离塞罗里科25公里。塞罗里科是玻利维亚的一座历史悠久的高品位矿床，零星分布的竖井和采坑表明，几百年来，该矿床一直在被小规模地开采。
银沙项目的前业主是一家中国的锡业开采公司。2017年，一位朋友将这前业主的钻探结果转给了首席执行官Rui，这是Rui第一次知道该项目的存在。这些钻探结果让Rui感到非常惊奇，他立即预订了前往玻利维亚的旅程，决定亲自去考察这个项目。他核实了这些令人惊奇的钻探结果的真实性，某些见矿段的厚度超过100米，持续分布的品位高于100克/吨。
Rui很快与泛美公司取得了联系，后者也派遣了代表前往该项目现场进行尽职调查。在该项目的现场仅考察了几个小数之后，泛美公司的地质师团队就决定开具支票收购新太平洋公司10%的股份。2019年6月，泛美公司对所持的权证进行了行权，增持了新太平洋的股份，持股比例达到17%。
数百年来，该矿床基本上没有被勘探过，因为在该矿床的范围内没有出露任何可见的银矿脉。过去，采矿者通过搜寻地表出露的矿脉发现矿床。然后，他们跟随矿脉往地下深部勘探和开采。
银沙矿床被忽略的原因是，在赋矿岩石砂岩中，岩石结构被浸染状银均匀渗透分布，这些浸染状银不能被肉眼所见。新太平洋公司最先发现了这一现象。其它矿业公司以前一直在往更深部寻找薄的高品位矿脉系统，没有意识到他们正在钻探穿过的“没有价值的废石”含数百万盎司的银。
在完成了对地质模型的概念设计之后，新太平洋公司于2018开始钻探。此次钻探覆盖一个1800米×1000米的范围。施工了195个钻孔，其中190个孔获得了令人惊叹的结果，探获了类似于厚度99米见、银品位244克/吨的许多见矿段。赋矿岩石砂岩的作用像海绵，吸附了大量的银矿物。
这是一个独特的矿床，有用矿物100%为银。世界范围内的几乎其它每一座银矿都含其它金属矿物，例如，铅、锌、铜或金(被称为副产物)。银沙矿床是我们迄今所知道的100%含银的唯一矿床。这将简化处理工艺，降低生产成本。
2019年1月，新太平洋公司与COMIBOL公司签署了一项采矿合同。该合同授予了新太平洋公司多项矿权，这些矿权围绕银砂项目分布，总覆盖面积57平方公里。该公司目前正在勘探的区域仅7平方公里。
该合同需要经过玻利维亚立法机构的批准，但是，最近的政治动荡拖延了这一进程。原来预测，该合同至年底将获得批准，但是，现在看来，审批流程将在2020年结束，总的矿权面积超过了目前勘探项目面积的8倍。
Silverstrike：在从银沙矿床获得了令人惊奇的结果之后，2019年，新太平洋公司以135万美元迅速收购了覆盖面积19平方公里的Silverstrike项目。该项目距拉巴斯东南方向140公里，距银沙项目西北方向450公里。新太平洋公司将其地质模型应用于这个项目，发现Silverstrike矿床拥有的许多地质特征与银沙矿床的相同。
老坑道内废石堆的某些样品平均含银180克/吨。新太平洋公司将于2020年勘探该矿床。
玻利维亚：在该国从事商业活动面临许多挑战。然而，我们认为，许多风险缓减因素应该能帮助新太平洋公司推进项目的开发。
首先，首席执行官Rui是中国人。玻利维亚政府与中国的关系比与美国的关系更密切。数十年来，许多中国公司在该国顺利经营，没有遇到问题。
其次，泛美银业公司(持有新太平洋公司17%的股份)已在玻利维亚成功地经营San Vicente项目10多年。这是一个微利项目，年产银当量仅略超过400万盎司。毫无疑问，泛美公司希望利用其与当地人的们及政府的相处经验帮助推进具有经济吸引力的银沙项目。
银沙项目可能建成一座大型浅部露天矿。矿石将采用挖掘机开采，并通过卡车运输至一个现代选矿厂，然后，采用清洁选矿工艺进行处理。所以，当银沙项目最终建成投产后，该项目将为贫困的波托西居民提供安全和待遇优厚的工作。
采矿业是玻利维亚经济的重要组成部分。附近的许多矿山已经开采了多年，资源即将枯竭。日本住友商事经营的San Cristol矿是玻利维亚的最大矿山之一 ，现在，该矿的服务年限仅剩下6年。Coeur公司在波托西附近经营的 San Bartolome矿从2014年开始一直在缩减产量(由于剩下服务年限有限，2017年，Coeur公司最终以2800万美元的现金出售了该项目)。所有这些闲置的工人也需要工作。
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